過去兩年在美國聯儲局持續加息及新興市場高舉「去美元化」旗幟的打擊下，各外匯儲備對美債的畏懼日益叢生，其持倉量亦產生了微妙變化。
截至9月30日數據，過去五年外匯儲備持有美國國債總值由約6.2萬億元升至7.6萬億元（美元，下同），升幅約22.7%；持倉最高首三個國家分別是日本、中國及英國，總數只由約2.4億元升至2.5萬億元，兩項升幅反映三大國期內的貢獻愈見減少。日本持倉量變化不大，五年內只上升約2%，但中國卻由近1.2萬億元減至0.8萬億元，下降33.4%；英國則由0.2萬億元倍升至0.7萬億元，數量上英國的增持抵銷了中國的減持。再觀察G7持倉，加拿大增持約2.3倍，法國約1.9倍，德國及意大利分別約44%及28%。數據反映就算G7經濟如何走弱，當美國逼切大量發債以填補其飆升的財赤，G7仍是「進貢」美債的主力。
眼見整體外匯儲備佔比降至29.5%，重複印鈔再回購操作令聯儲局佔比已升至兩成，但始終治標不治本，惟有向私人市場兜售，令機構投資者佔比由48.2%升至50%。與外匯儲備不同，私人投資者純粹短線及利益掛帥，佔比愈高預示美債波動性較大，日後需以更高收益率利誘，造成惡性循環，何況今天已達五成？貴為世界最大經濟體及擁有無限印鈔的尚方寶劍，仍要透過利誘才能成功發債，實在黯然，背後反映著資金對其財政紀律及無限債務的憂慮，長遠將動搖國家信譽。
大量發債加上債息攀升，未來利息負擔愈見沉重。美國國會預算辦公室數據顯示，今年淨利息支出將超過6400億元，佔全年收入約13%，10年後預測將升至近兩成，即每年五分之一收入需花在償還利息。捉襟見肘下，國家如何發展？早前評級機構的警告不無道理。
財政敗壞導致債台高築，信譽下降被外匯儲備唾棄，利誘私人市場只是飲鴆止渴，維持高息加速經濟衰落，可有出路？話雖如此，只要美元特權存在，印鈔可解決一切，亦免疫於違約。另外，只要世界愈亂，資金愈往美債跑，受害的只是別國。這套系統助紂美國肆無忌憚地操作，逼使「去美元化」崛起。最後，年內美國財長耶倫多番要求訪華，背後邏輯實在不言而喻。
共勉之。《東亞銀行財富管理處首席投資策略師 李振豪》
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