美股MicroStrategy如何用Bitcoin成為大贏家

22/11/2024

   《Bitcoin必學-田十十》1992年,索羅斯(George Soros)創造了歷史,「擊敗」了英倫銀行。

 

從索羅斯到賽勒:對美元的投機性攻擊
 

  通過對英鎊發動大膽狙擊,當年索羅斯利用借來的資本押注英鎊貶值,迫使英國退出歐洲匯率機制,並借此獲利10億美元。索羅斯的策略揭示了掛鈎式法定貨幣的脆弱性,成為金融史上的一個轉折點。

 

  如今,一個類似的策略正在被MicroStrategy(MSTR)的聯合創始人兼執行長賽勒(Michael Saylor)寫入歷史。與索羅斯做空英鎊不同,賽勒實際上做空的是全球儲備貨幣美元,以及整個法定貨幣體系 -- 方法是使用比特幣。

 

 

Michael Saylor(AP)

 

MicroStrategy:比特幣儲備戰略的先驅
 

  2020年8月,MicroStrategy成為第一家將比特幣作為其主要儲備資產的上市公司。賽勒表示,法定現金是一個「融化的冰塊」,開始將公司儲備轉換為比特幣。截至本月17日,MicroStrategy已累積了331200枚比特幣,購入成本為每枚約49874美元,總價值約165億美元,使該公司成為全球最大的比特幣持有者之一。

 

 

 

MicroStrategy宣布持有逾33萬枚比特幣,總價值165億美元。(Michael Saylor X)

 

  結果如何?MicroStrategy的股價飆升,成為股票市場上的比特幣代名詞。自該公司首次購入比特幣以來,股價回報約為3700%,遠跑贏傳統市場基準。MicroStrategy手中比特幣的持倉價值,超越了IBM、耐克的現金持有量。

 

 

比特幣價格跌宕起伏,但賽勒總是定期定額購買盡可能多的比特幣。(Michael Saylor X)

 

 賽勒如何為積累比特幣的飛輪模式募資
 

  為了向這一進取策略提供資金,賽勒發行可轉換債券——這些債券具有超低利率(有些甚至為0%)並且可以按預定價格轉換為股權。這種舉債機制非常出色:

 

1.低成本借貸:MicroStrategy的大部分債務利率低於1%,有些甚至為0%。此之所以可行,在於其將MicroStrategy的股價與比特幣的波動性相互關聯,令債券持有者獲得非對稱的上行潛力。

 

2.債市高需求:百萬億美元體量的全球債市正處於困境,實際收益率往往為負。被動買入的機構投資者的回報乏善可陳。MicroStrategy的債券卻躋身全球表現最佳的債務工具,何解?皆因持有者可將債券轉換成MicroStrategy的股票,後者受到比特幣波動性的加持。這種動能創造了巨大的需求,令MicroStrategy 的債券總是快速獲得超額認購。

 

 

由於巨大的需求,MicroStrategy將2029年到期的零息債券發行量增至26億美元。(Michael Saylor X)

 

3.飛輪效應:賽勒策略自我強化之處在於,通過發行債券來購買更多比特幣,因此增加對比特幣的需求,推高其價格。隨著比特幣價格的上升,MicroStrategy的股價上升,繼而為MicroStrategy的債券創造更多需求,令賽勒得以發行更多債券來購買比特幣。理論上,這種飛輪效應可以持續下去,直到債市對這類工具的需求飽和為止。

 

4.指數基金被動流入?:在不久的將來,Microstrategy 有合理的機會獲納入標指或納指100 ETF,這將進一步增加該股的被動資金流入,提升其資產淨值,並讓公司有更多的緩衝利用可轉股債券來募集資金。

 

  考慮到 100 萬億美元的全球債市和比特幣相對較小的 1.7 萬億美元市值的對比,這種動能可能會持續很長一段時間。Microstrategy 已宣布,計劃未來幾年購買價值420 億美元的比特幣。

 

 

MicroStrategy宣布,未來三年籌集420億美元,以購買更多的比特幣。(Michael Saylor X)

 

MicroStrategy:零費用的槓桿化比特幣 ETF
 

  實際上,MicroStrategy 股票已已然成為零費用的槓桿化比特幣 ETF。不同於傳統的比特幣 ETF 只追蹤比特幣價格,MicroStrategy 主動增加每股對應的比特幣。出現這種情況的原因是,該公司以其資產淨值溢價發行股票,並利用所得收益購買更多的比特幣,有效地為現有股東增加價值。

 

 

MicroStrategy每股對應的比特幣數量變動。
來源:bitcoinisdata.com/mstr/

 

  然而,這個策略並非沒有極限。股權稀釋最終將變得不可持續,特別是當投資者需求減弱,或比特幣價格停滯不前。

 

賽勒的動機:對沖脆弱的法幣
 

  賽勒對比特幣的積極轉向,根植於他的宏觀經濟展望和企業戰略:

 

1.貨幣脆弱:麥克爾·賽勒的宏觀經濟觀點根植於這樣一種信念,即世界各國政府正面臨由 COVID-19 惡化的大規模債務危機。例如,美國政府目前國債超過37萬億美元,債務佔 GDP 的比率已超過120%。

 

  根據著名投資者達里奧(Ray Dalio)的觀點,我們正處於長期債務周期的最後 階段,政府除了讓貨幣貶值,以通脹的方式來解決無法持續的債務負擔之外,幾乎別無他選。

 

2.融化的冰塊:賽勒將法定貨幣描述為一個(Melting Ice Cube)融化的冰塊計入實際通脹後,其購買力正以每年15%或更高的速度消融。 

 

3.停滯的軟件業務:MicroStrategy的核心軟件業務,儘管現金流穩定,但缺乏高增長潛力。比特幣提供了一種解鎖指數級股東價值的途徑。

 

  面對同樣的決策,許多擁有過多現金儲備的公司都會轉向股票回購,通過減少流通在外的股票數量來提高每股獲利,為股東籌謀價值。然而,股票回購可能是一種短期之道,它不僅會消耗公司的儲備,並使公司面臨經濟衝擊 。在美國,股票回購曾被視作非法並非無因。

 

  Michael Saylor 採取了另一方法。通過將 MicroStrategy 的現金轉換成比特幣,以規避回購的危險,同時押注於比特幣能夠保障公司財富不因貨幣通脹而貶值。這種長期策略不僅保留了購買力,還讓公司從比特幣的升值中獲益。

 

更多企業加入比特幣競賽
 

  賽勒的先行者優勢激發了一波模仿者。日本公司Metaplanet以及美國公司Marathon Digital和Semler Scientific等公司都採納了比特幣財富策略。

 

 

Metaplanet自4月採用比特幣作為主要資產的策略以來,股價上漲了670%。(Luke Mikic X)

 

  企業競相積累比特幣的競爭正在加劇,這是由博弈論驅動的:先行者將獲益最多,而後來者則面臨落後的風險。比特幣ETF的推出進一步增添了動力,這些 ETF已經成為歷史上最成功的ETF。

 

風險與限制
 

  雖然賽勒的策略是開創性的,但也伴隨著重大風險:

 

1.槓桿風險:槓桿風險: MicroStrategy 對債務的依賴,將面臨比特幣價格一旦長期低迷而面臨的流動資金風險。然而,他們已經展現,在2022年的比特幣熊市中渡過難關。

 

2.過度依賴比特幣:該公司的財務健康,現在與比特幣價格緊密相連,這可能會疏遠傳統投資者。


 
3.監管不確定性:比特幣和加密貨幣市場受到不斷演變的監管規定的影響,可能會影響流動性和需求。

 

  對於個人投資者而言,獲得比特幣敞口的最佳方式是直接擁有和自我託管,這樣可以消除交易對手風險。然而,對於那些退休帳戶僅限於投資股票和債券的人來說,MicroStrategy提供了一個令人信服,儘管風險很大的方式來獲得比特幣敞口。

 

賽勒投機性狙擊的遺產
 

  正如索羅斯迫使英鎊面對其結構性弱點一樣,賽勒亦正在迫使美元及更廣泛的法幣體系正視比特幣的破壞潛力。通過將 MicroStrategy變成一個比特幣買入引擎,他創造了其他人爭相效仿的玩家規則。

 

  然而,這種策略最終也面臨限制。飛輪不可能永遠轉動下去,隨著愈來愈多的公司採用這種策略,債市對比特幣的需求最終會得到滿足。不過就目前而言,賽勒已經證明,比特幣可以挑戰企業融資和法幣主導地位的現狀。

 

  如果這次投機性的狙擊得以成功,賽勒不僅會被銘記為一名精明CEO,他還會被視為向比特幣通用規則過渡的先驅。

 

 

編者按:本欄作者 田十十 簡介

90後,取得世界頂尖學府的博士學位,現在美國工作。2020年開始研究虛擬貨幣及投資Bitcoin,對虛幣有非常獨到見解。

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