《台股直擊》美股持續向好，科技「七巨頭」中的Ｔｅｓｌａ、谷歌（Ｇｏｏｇｌｅ）母公
司Ａｌｐｈａｂｅｔ、亞馬遜、蘋果相繼創下歷史新高，利好台股投資氣氛。惟加權指數早前升
至２３３００點附近已無力再上，執筆時於２３０００點左右水平爭持，建議大家專注個別股份
的中長線投資機會。
有投資者問到我們對聯發科（２４５４ ＴＴ）的觀點。事緣有媒體報道，蘋果有意將聯發
科納入成為下一代Ａｐｐｌｅ Ｗａｔｃｈ的數據機（Ｍｏｄｅｍ，又稱調解器）晶片供應商，
以進一步降低對英特爾的依賴（後者曾為蘋果開發過Ｍａｃ處理器和數據機晶片）。若消息屬實
，將為蘋果首次在關鍵零件上與聯發科合作。
首先介紹公司背景，聯發科技為全球第五大無廠半導體公司，專注無線通訊和數位多媒體的
系統單晶片（Ｓｙｓｔｅｍ ｏｎ ａ Ｃｈｉｐ，ＳｏＣ）解決方案。其在行動裝置、家庭娛
樂、無線通訊、物聯網等產品居市場領先地位。
＊蘋果正計劃分散供應商＊
根據凱基的供應鏈調查，我們認為聯發科是否參與５Ｇ數據機晶片的供應暫時未能完全確定
，但公司有望成為Ａｐｐｌｅ Ｗａｔｃｈ Ｕｌｔｒａ ４Ｇ相關零部件的供應商（目前英特
爾與高通分別為Ａｐｐｌｅ Ｗａｔｃｈ與ｉＰｈｏｎｅ數據機晶片的獨家供應商）。即儘管細
節尚未確定，蘋果分散供應商的意圖明顯，聯發科有望從中受惠，只是我們尚未將此訂單貢獻納
入財務模型之中，以下僅為粗略預期。
Ａｐｐｌｅ Ｗａｔｃｈ ２０２３年出貨量為４１００萬隻，其中３４％為Ｕｌｔｒａ機
種，但在產品線未更新的情況下，２０２４年Ｕｌｔｒａ的出貨佔比降至２０％。假設４Ｇ的
Ａｐｐｌｅ Ｗａｔｃｈ Ｕｌｔｒａ每年平均出貨量為１０００萬隻，我們預期此訂單將貢獻
聯發科２０２５年收入的１﹒５％。若升級為５Ｇ，收入貢獻則為２％。然而，我們僅觀察到蘋
果有意分散供應鏈，但該業務的諸多細節目前仍未公布。
＊訂單持續性仍未知＊
長期而言，我們相信蘋果有意在ｉＰｈｏｎｅ中採用自家研發的數據機及射頻（Ｒａｄｉｏ
Ｆｒｅｑｕｅｎｃｙ，ＲＦ）晶片，並預期最終所有蘋果產品線都將使用自家數據機晶片，因
此即便聯發科能逐漸取代英特爾在Ａｐｐｌｅ Ｗａｔｃｈ的供應商地位，我們認為最終蘋果仍
會收回所有訂單，因此相關訂單的持續性高度不確定。
總括而言，雖然對收入及盈利的貢獻有限，但相關訂單有望成為公司營運的重要里程碑。我
們維持聯發科目標價１７００元新台幣（現價約為１４２０元新台幣），是基於其２０２６年每
股盈利預測的２０倍估值（周期高點）計算出來。待蘋果訂單的能見度更清晰後，我們將重新檢
視（上調）財務模型。《凱基投資策略部主管 溫傑》
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