《海納智見－荀玉根》活躍資本市場的重要性之構建中特估體系

　　2023年7月24日政治局會議提出「要活躍資本市場，提振投資者信心」，中央金融工作會議重申「活躍資本市場，更好支持擴大內需，促進穩外貿穩外資，加強對新科技、新賽道、新市場的金融支持，加快培育新動能新優勢」。當前中國經濟正處於轉型關鍵期，但短期存在需求不足等問題，資本市場是資金輸入實體經濟的關鍵渠道，活躍資本市場能夠提高市場配置效率，提升經濟發展的質量。
　　本篇主要分析活躍資本市場的重要抓手之一：中特估體系。全球對比視角下當前A股估值偏低，A股價值亟待重估。本文嘗試探索構建中特估體系、實現A股價值重估，繼而打造發展中特估體系與活躍資本市場間的良性循環。
　　我們認為，「中特估」或不能簡單理解為國央企的價值重估，從更宏大的視角出發，當前亟待解決的是整個A股的價值發現與價值重估問題。全球對比視角下A股估值整體偏低。2021年以來，A股估值持續下降，當前A股估值水平與歷史估值底部已較為接近，全部A股PE、PB已降至2005年以來均值-2倍標準差（3年滾動）附近。
　　此外，全球對比視角下，當前A股估值也處於偏低水平。A股低估值的背後是投資者對中國經濟轉型期增速下滑的擔憂。從現實角度看，近年來中國經濟增速下滑導致投資者信心不足。從預期角度看，當前中國正處於經濟轉型升級的關鍵階段，部分投資者對中國是否能順利實現產業升級持懷疑態度。

　　當前A股價值亟待被發掘，推動A股估值重構就是要構建中特估體系。為此，需要邁出第一步是建立一個適用於中國企業的評價體系。可參考的評價方向主要有三方面：
　　1）經營持續性：大國博弈背景下國企永續經營意義突出，央國企的企業價值應當考慮永續經營的價值；中國完備的產業鏈正在彰顯其重要價值。
　　2）分紅比例：隨著中國分紅制度注重引導上市公司主動分紅，A股分紅穩定性將持續提升；隨著產業不斷發展，更多行業企業進入成熟期，A股上市公司分紅意願將逐步改善。
　　3）科研投入：中國經濟增長需產業結構轉型升級提供新動能，隨著新質生產力加速發展，關鍵核心技術攻關的市場主體有望迎來對其成長性的重估。

　　發展中特估值體系與活躍資本市場相輔相成，中特估值體系的發展有助於激發資本市場的活力，而中特估體系的構建與發展也離不開資本市場的積極參與。具體而言，或許可以參考ESG體系的發展經驗，在發展中特估體系的初期，根據前文提到的三大評價指標對不同企業進行打分，隨後進一步選擇得分高的企業編制中特指數體系，如中特100指數、200指數、500指數等等，在此基礎上還可以推行對應的ETF。而政策層面可以通過劃定硬性標準、加強信息披露等方式進一步加大對長線資金入市的引導。最終達到讓資本市場參與中特估體系建設全過程的目的，從而實現發展中特估體系與活躍資本市場間的良性循環。

風險提示：穩增長政策落地進度不及預期，國內經濟修復不及預期。

《海通國際A股首席策略分析師　荀玉根》
　
*《經濟通》所刊的署名及/或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。