小米收入及盈利勝預期，惟手機毛利率挫，仍獲升目標趁調整吸納？

　　《經濟通通訊社１９日專訊》小米（０１８１０）昨日收市後公布業績，第三季收入按年增
３０﹒５％至９２５億元人民幣，創單季新高，經調整純利按年增４﹒４％至６２﹒５２億元人
民幣，兩者均勝預期，當中智能電動汽車貢獻９５億元收入，並將全年汽車交付目標升至１３萬
輛，惟智能手機業務毛利率大跌４﹒９個百分點至１１﹒７％。小米績後雖獲多間大行上調目標
價，但股價今早最多跌４％，可否趁機吸納？
　
＊第三季經調整盈利升４﹒４％收入增３０﹒５％，惟手機毛利率跌至１１﹒７％＊
　
　　小米公布截至９月底止第三季純利為５３﹒５２億元人民幣，按年升９﹒８％，非國際財務
報告會計準則計量，經調整淨利潤６２﹒５２億元人民幣，按年增４﹒４％，勝預期的５９﹒１
億元人民幣，其中包括智能電動汽車等創新業務經調整淨虧損１５億元人民幣。期內收入按年增
３０﹒５％至９２５億元人民幣，亦勝預期的９０２﹒８億元人民幣。不過，毛利率２０﹒４％
，按年跌２﹒３個百分點。另集團首三季純利１４６﹒３億元人民幣，按年升１５％；經調整淨
利潤１８９﹒２億元人民幣，按年升３１﹒７％；收入２５６９億元人民幣，按年升３０％。
　
　　按業務分部劃分，第三季智能手機業務收入４７５億元人民幣，按年增長１３﹒９％；季內
智能手機平均售價（ＡＳＰ）１１０２﹒２元人民幣，按年增加１０﹒６％，主要由於高端智能
手機出貨量佔比增加，惟毛利率由１６﹒６％大降至１１﹒７％，是由於核心零部件價格上升及
競爭加劇。全球智能手機出貨量４３１０萬台，按年增長３﹒１％。根據Ｃａｎａｌｙｓ數據，
季內公司全球智能手機出貨量排名穩居第三，市場份額１３﹒８％。第三季ＩｏＴ與生活消費產
品業務收入２６１億元人民幣，按年增長２６﹒３％；毛利率２０﹒８％，創新高，按年提升
２﹒９個百分點。第三季互聯網業務收入８５億元人民幣，創新高，按年增長９﹒１％，毛利率
７７﹒５％，按年提升３﹒１個百分點。
　
＊小米：料第四季手機毛利率回升，全年汽車交付目標升至１３萬輛＊
　
　　小米集團合夥人兼總裁盧偉冰指，智能手機業務毛利率仍處於可控範圍，之所以存在波動，
是由於第三季內存價格高，兼受產品發布周期影響，預計第四季毛利率會上升。他續指，小米手
機在雙１１銷情佳，小米１４長期「霸榜」電商平台前三，甚至優於許多品牌的新旗艦機型，而
小米１５雖然漲價，但在預售期較小米１４少３天的情形下，銷量破百萬的速度仍快於小米１４
。
　
　　第三季智能電動汽車等創新業務分部總收入９７億元人民幣，其中智能電動汽車收入為９５
億元人民幣，按季升５３％；智能電動汽車等創新業務分部毛利率１７﹒１％，按季升１﹒７個
百分點。盧偉冰就預計，伴隨單雙班等變化，小米工廠的滿產，電動車業務總體樂觀，且預計第
四季毛利率還會有所改善。
　
　　公司創始人雷軍在業績發布前，先於微博報捷，稱提前完成全年１０萬輛的交付目標，並將
全年新目標從１２萬輛升至１３萬輛。盧偉冰補充，ＳＵ７在１０月交付超過２萬輛，１１月也
會再次突破該數字。工廠產能仍有挖掘空間，可保障每月２萬輛車的產能。不過談及交付周期，
其直言目前鎖單量仍大，因此交付周期雖然較此前的２５周有所縮短，仍約為２０周左右。而目
前汽車業務還處於「大投入期」，包括斥資用於研發自動駕駛、工廠成本以及新車型研發，希望
大家對汽車業務多一些寬容，相信伴隨交付量的提升，虧損將收窄，彰顯規模效應。
　
＊花旗：核心及電動車業務前景正面，升目標價至３５元＊
　
　　花旗發表研報指，小米第三季業績大致符合預期，加上核心業務及電動車業務正面前景，上
調公司２０２４至２６年經調整盈利預測４％至１７％。預期第四季電動車業務毛利率會進一步
上升，受生產規模及產品型號改善，以及推廣障礙較少，另預期２０２５、２６年交付量分別達
３０萬、４０萬輛。另管理層對於智能手機及ＩｏＴ前景有信心，包括智能手機出貨量、手機高
端市場需求、手機業務毛利率、ＩｏＴ營運效率的上升空間。為反映２０２５至２６年較強勁的
電動車交付量預測，調升公司目標價９％，由３２元升至３５元，重申「買入」評級。
　
　　大和稱，小米第三季利潤能力稍勝預期，料智能手機及ＩｏＴ收入增長趨勢可於明年持續。
其中預期記憶體零部件成本於上季見頂，料第四季智能手機毛利率改善至１２％，明年進一步好
轉；ＩｏＴ收入則料於明年增長加快，毛利率亦進一步改善。今年電動車ＳＵ７交付量目標亦上
調至１３萬輛，即第四季交付量較高，料電動車業務第四季及明年毛利率再造好。由於調整
ＩｏＴ收入及毛利率預測，上調公司２０２４至２６年每股盈利預測３％至５％，目標價由
３０﹒５元上調３﹒３％至３１﹒５元，維持「優於大市」評級。
　
＊美銀：料未來兩年電動車出貨量表現更好，升目標價至３５元＊
　
　　美銀證券指，小米第三季業績大致符合預期，調整後盈利為６２億元人民幣，較該行預測高
出３％，因此將２０２４至２０２６年調整後盈利預測上調４％至１７％，以反映業績及核心業
務與電動車的積極前景，預計未來兩年電動車出貨量將有更好表現。第三季小米電動車銷售佔總
收入一成，毛利率按季擴大至１７﹒１％，預計第四季毛利率將進一步因規模效應及產品結構改
善而擴大，預計未來兩年電動車出貨量將分別達到３０萬輛及４０萬輛，受惠於ＳＵ７的強勁需
求、明年推出新ＳＵＶ型號以及明年下半年第二階段工廠或會擴張，重申「買入」評級，目標價
從３２元上調至３５元。
　
　　高盛指，小米第三季業績超預期，主要驚喜來自人工智能物聯網（ＡＩｏＴ）及電動車板塊
。而其第三季收入及盈利均勝該行及市場預期，證明其「人家車全生態」及品牌吸引力不斷提升
，有利其生態系統的用戶基數增長，以及對其未來收入與盈利增長前景更為清晰可見。同時，過
去一個月內小米披露多項突破性進展或里程碑，如備受好評的小米１５系列、發布小米澎湃ＯＳ
　２﹒０系統、２３０日內交付１０萬輛ＳＵ７、　ＳＵ７　Ｕｌｔｒａ創下紐伯林賽道圈速紀
錄，以及其於雙１１的商品交易總額（ＧＭＶ）按年增長４２％，當中包括白色家電在內的
ＧＭＶ增長７０％，都進一步增加該行對小米執行能力信心。將其２０２４至２０２６年收入預
測上調２％至３％，經調整淨利潤預測上調９％至１３％，目標價由３０﹒７元升至３３﹒３元
，維持「買入」評級。
　
　　麥格理表示，小米第三季業績在各方面均超出預期，當中收入按年升３０％，較該行及市場
預測分別高出０﹒８％及３﹒２％，集團的毛利率及淨利潤同樣超出預期。公司將今年的電動車
生產目標提升至１３萬輛，並預期毛利率將持續改善。將其２０２４及２５年非國際財務報告準
則盈測上調２﹒２％及０﹒７％，惟下調２０２６年盈測０﹒９％，並將目標價由３０﹒９元升
至３５﹒１２元，評級為「跑贏大市」。
　
＊黃瑋傑：手機以外業務表現良好，短期先看能否守穩２７元＊
　
　　今日《開市Ｇｏｏｄ　Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目請來輝立證券董事黃瑋傑，他指因基數較高，
小米純利按季難有雙位數升幅，今次按季仍有增長已可「收貨」，但業績仍未可攞滿分，因智能
手機業務毛利率跌得頗多，第三季全球智能手機出貨量按年也只增長３﹒１％；但因賣出更多高
價手機，令手機平均售價（ＡＳＰ）提升，收入仍有約１４％按年增幅。惟要留意，智能手機業
務佔小米收入一半，其毛利率變化對純利影響大，今次正因該業務毛利率下跌令小米利潤減少。
不過，小米其他業務表現好，例如第三季ＩｏＴ與生活消費產品業務收入按年增長２６﹒３％，
毛利率提升２﹒９個百分點至２０﹒８％，而智能電動汽車等創新業務收入近１００億元人民幣
，毛利率達１７﹒１％，並提到會繼續增加產能，全力衝刺全年交付１３萬部車新目標，以其
１０月單月交付兩萬部，應不難達標。
　
　　另黃瑋傑指，競爭加劇會影響小米手機售價，令毛利率難以提升，往後要看其手機ＡＳＰ還
有多少提升空間，但以現時環境，高價手機恐難保持暢銷，ＡＳＰ難顯著提升，不過今次ＡＳＰ
也有一成升幅，可見其高端化策略算是收效，亦見其高端產品得益國潮有一定市場，但ＡＳＰ往
後可能只有中單位數升幅，故其毛利率有多大改善空間，要視乎原材料價格會否快些或大幅回落
。另外，小米汽車業務發展算快，由３月至今交付量已突破１０萬部，且對整體收入貢獻達一成
，而小米今年股價有大升幅，可見市場開始認同汽車業務是其未來增長引擎，亦反映於估值上，
現時其ＰＥ就高達３０幾倍，至於造車利潤能否改善要看規模效益，若達到一定銷量，規模效益
自然可令生產成本攤薄降低，利潤就可以提升。
　
　　股價方面，黃瑋傑指，小米既然已累積升了很多，業績亦已公布沒了神秘感，且有些瑕疵，
足以令部分人有借口沽貨。事實上很多人都是１７、１８元或者２２、２４元買入，帳面上已賺
了不少，短期先看能否守住２０天線約２７至２７﹒５元，或可於２７元吸納。
　
　　小米半日跌３﹒１３％收報２７﹒９元，成交３１﹒４８億元。其他科技股表現各異，騰訊
（００７００）升０﹒５４％報４０６﹒４元，阿里巴巴（０９９８８）跌０﹒９３％報
８５﹒５元，美團（０３６９０）無升跌報１６９元，京東（０９６１８）升０﹒４４％報
１３８元，百度（０９８８８）升２﹒３２％報８３﹒７元，網易（０９９９９）無升跌報
１３５﹒９元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉