按盤價 
《經濟通通訊社２７日專訊》內地電商拼多多（ＰＤＤ）次季收入不及預期，而管理層給予
的前景展望悲觀，指鑑於市場競爭加劇及外部挑戰，料收入和盈利增速將承壓，並表明未來幾年
不會進行回購及分紅，其ＡＤＲ股價隔晚急挫２８﹒５％收報１００美元，市值蒸發５５３﹒８
億美元，並遭多間大行狠劈目標價。受拼多多拖累，同業京東集團（０９６１８）及阿里巴巴
（０９９８８）今日也曾急插半成。不過，阿里明日完成雙重主要上市，並料於下月納入港股通
獲北水支持，京東近期公布業績勝預期，或可趁股價回調吸納。
＊拼多多料收入增速和盈利能力承壓，未來幾年不會回購及分紅＊
拼多多次季收入９７０﹒６億元人民幣，按年增８６％，不及預期的９９９﹒８５億元人民
幣；純利３２０億元人民幣，按年增１４４％；經調整淨利３４４﹒３２億元人民幣，按年增
１２５％，勝預期的３０１億元人民幣。拼多多董事長兼聯席ＣＥＯ陳磊表示，對過去數季度取
得的紮實進展感到鼓舞，但也看到了未來的許多挑戰，拼多多已準備好承受短期犧牲，以至潛在
盈利能力下跌。集團另一聯席ＣＥＯ趙佳臻又稱，次季營收增速按季放緩，展望未來，由於競爭
加劇和外部挑戰，收入增長不可避免地面臨壓力，「隨著我們繼續堅決投資，盈利能力也可能受
到影響。」
拼多多同時宣布，為了進一步深化平台的生態建設，投入百億資源扶持新質商家，並推出交
易手續費減免計劃，未來一年，預計減免優質商家１００億元人民幣交易手續費。另外，拼多多
旗下海外平台Ｔｅｍｕ迅速崛起之際，亦面臨愈來愈多監管審查。陳磊指，海外環境變化加速，
不確定性因素持續增加，經營也受非正常的商業因素干擾，但仍會堅持全球化的發展部署。
＊花旗：管理層拒絕任何股東回報舉措，降目標價至１２０美元＊
花旗發表研報指，鑑於拼多多與投資者的溝通有限、缺乏營運指標、財務明細披露等，加上
管理層對未來的保守展望，其股價料於區間波動，直至公司能通過數個季度的持續業績好轉，以
重獲投資者信心。由於公司管理層仍拒絕任何股東回報舉措，將其目標價由１９４美元降至
１２０美元，評級由「買入」降至「中性」。
麥格理亦將拼多多評級由「跑贏大市」降至「中性」，以反映公司盈利展望黯淡。該行指，
雖然拼多多能維持國內市場佔有率，公司目前正加快品牌推廣以確保生態圈的質素，亦對其國際
電商平台Ｔｅｍｕ的長期定位之正面觀感不變，但市場需要更多時間才將Ｔｅｍｕ納入至估值。
上調公司今明兩年盈利預測分別１５％及２３％，惟下調估值基礎，由預測今年市盈率２０倍削
至１０倍，與國內電商同業相若，以反映未來盈利能力可見度惡化，目標價相應由２２０美元下
調４３％至１２６美元。
＊大摩：在線營銷服務收入遜預期，美銀：對往後展望非常保守＊
大摩稱，拼多多次季在線營銷服務收入增長遜預期，意味消費疲弱及競爭激烈。然而，管理
層對長期獲利能力下降的評論過於保守。預測拼多多第三季和全年收入將按年分別增長４３％和
５７％，而ｎｏｎ－ＧＡＡＰ純利將分別達２８０億和１２４０億元人民幣，將其目標價從
２２０美元降至１５０美元。
美銀證券表示，拼多多第二季業績好壞參半，縱使盈利顯示較同業更為穩固的動力，但管理
層對下半年與往後增長及盈利展望論調非常保守。拼多多管理層提出多項不可避免趨勢，包括收
入進一步放緩、長遠盈利能力下降，加上短期沒有資本回報計劃，引發投資者震驚。為反映公司
未能逃離宏觀逆風及宣布１００億元人民幣回贈以建立健康商戶生態圈，下調其今年至２０２６
年收入預測７％至１４％及非公認會計準則淨利潤預測３％至２０％，目標價由２０６美元降至
１７０美元，維持「買入」評級。
＊阿里明完成雙重上市有望納港股通，高盛：料觸發逾千億潛在資金流入＊
值得留意，阿里巴巴將於明日完成香港聯交所及紐交所雙重主要上市，有望趕及９月５日港
股通檢討，並於９月９日獲納入港股通名單。高盛預料，阿里獲納入港股通後，有可能帶來
１５０億至１６０億美元（約１１７０億至１２４８億元）潛在資金流入。
高盛又繼續看到阿里注重股東回報的策略，預料廣告科技工具升級及近期軟件服務費帶來的
客戶管理收入增長，可推動第二季盈利，同時收入恢復增長後，或觸發估值巨大修復空間。而今
年來阿里ＧＭＶ增長再次加快，反映公司增長調整及用戶至上的發展策略奏效，而以淘寶天貓作
為發展核心的戰略正順利推進，維持「買入」評級，目標價為１０５元。
＊京東次季經調整盈利遠勝預期，大和予目標價１５７元＊
另京東早前公布次季經調整盈利按年升６９％至１４４﹒６億元人民幣，遠勝預期，收入則
升１﹒２％至近２９１４億元人民幣，符合預期。大和指，京東第二季盈利勝預期，今年淨利潤
率可能會上升，催化劑是政府家電以舊換新政策的實施及快於預期的股票回購，將其２０２４至
２０２６年每股盈利預測上調１至１５％，予目標價１５７元，維持「買入」評級。
摩通認為，京東的策略調整及估值已到轉捩點，預計其股價將於未來６至１２個月內跑贏大
市。股價上行催化劑將是收入增長改善，以及市場對其未來數季盈測或有上調機會，預計公司下
半年及之後的經營溢利率或淨利潤率將達到４％以上，因管理層已調整策略，專注於自身實力而
不是盲目追求低價，因此上調其今明兩年經調整每股盈測，評級由「中性」升至「增持」，目標
價由１３０元升至１４０元。
＊黃偉豪：受累經濟前景電商增長或放慢，惟京東業績有驚喜較值博＊
今日《開市Ｇｏｏｄ Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目請來中薇證券研究部董事黃偉豪，他指過去市
場對拼多多較樂觀，覺得公司過去幾年業績比同業阿里及京東優勝，打進低端市場奏效，增長很
快，股價一向較強，最終業績與市場期望有落差，收入低於預期，股價昨日盤前即跌逾一成，而
之後管理層對前景展望令人更審慎，令股價愈跌愈多，往後兩三季盈利水平可能與預期繼續高增
長有較大落差，自然令估值有較大下調空間，股價急跌正反映此情況，現仍難言是否已跌夠，加
上沒回購憧憬，料短線仍較為波動。
黃偉豪又指，隨著拼多多於下沉市場取得成功，阿里及京東也會趨向該市場發展，令競爭加
劇，加上來自海外電商的競爭，兼且大家對內地經濟較為審慎，平價貨也會考慮清楚才買，就算
沒類似拼多多的預告，已知電商增長放慢。同業阿里及京東今日受累拼多多因素，股價下跌也在
預期內，而在本輪業績期過後，三隻電商股中似乎京東較樂觀，因只有京東績後有將盈利預測上
調，除因此前股價太低殘，其業績也確有驚喜，盈利預測上調應可拉高估值，若三者股價都回落
，可先考慮京東。
阿里今日跌４﹒０２％收報７９﹒９５元，成交６７﹒９２億元；京東跌３﹒６９％報
１０１﹒７元，成交１６﹒９７億元。其他科技股表現各異，騰訊（００７００）跌０﹒０５％
報３８１﹒８元，美團（０３６９０）跌２﹒５７％報１０６﹒２元，百度（０９８８８）升
１﹒２６％報８４﹒６元，網易（０９９９９）升２﹒８１％報１３１﹒６元，快手
（０１０２４）跌１﹒１１％報４０元。
撰文：經濟通市場組、採訪組 整理：李崇偉
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