《與聯共策－鄒建雄》固定收益展望：減息環境下的部署

　　《與聯共策》今年９月，美國聯儲局宣布減息５０個基點，其降幅為１６年以來最大。
　
＊央行的措詞：「漸進」＊
　
　　聯儲局在密切關注強勁但逐漸疲軟的就業市場的同時，表示計劃將對數據的變化作出應對。
換言之，聯儲局計劃逐步採取行動，同時重新調整為中性政策立場；我們認為這可能會在
２０２６年初發生。
　　歐洲央行在９月進行本周期第二次減息。歐洲央行仍然沒有特定的套路，並採取緩慢、由數
據驅動的方向。英國央行也傾向於逐步減息，以解決持續的通脹壓力。英國央行於８月以２５個
基點的加息啟動其寬鬆周期。我們預計歐洲央行和英國央行今年將分別再減息一次。雖然
２０２５年減息可能會加速，但我們認為各央行不太可能採取激進的寬鬆政策。
　　中國央行也一直減息以提振增長，目前低於今年５％的目標。雖然減息不太可能幫助中國的
房地產行業，但可能有助提振其他表現良好的行業的增長前景。
　　日本央行是主要央行中的異類，自今年較早前收緊政策，是該行自２００８年以來首次保持
關鍵利率穩定。目前，日本央行在走向正常化的過程中主要依賴被動量化緊縮。
　
＊持續的波動性即將來臨＊
　
　　市場對減息時間和幅度的預測為市場帶來波動；同時，歐洲、印度、墨西哥、巴西等地區的
衝突和選舉所引起的地緣政治也衍生不確定性。事實上，世界上大約一半的人口將可在２０２４
年的「選舉年」進行投票。雖然美國大選很少影響市場結果，但即將來臨的美國大選可能會導致
未來數月的波動性走高。
　　投資者應該適應不斷變化的政策預期和市場數據，避免陷入短期波動。更廣泛的趨勢（例如
溫和的全球經濟增長和偏高的收益率）更為重要，並對債券投資者而言是有利條件。
　
＊債券或會因再投資而獲提振＊
　
　　隨著未來數月大多數成熟市場的收益率下降，債券的價格可能會上漲；考慮到仍有大量資金
在場外尋找入市良機，債券價格的提振可能特別大。截至８月３１日，源於各地央行積極加息時
流行的「買入國庫券後即可放鬆」（Ｔ－ｂｉｌｌ　ａｎｄ　Ｃｈｉｌｌ）策略，美國貨幣市場
基金中持有破紀錄的６﹒６萬億美元。
　　從歷史上看，隨著央行啟動寬鬆政策，現金會從貨幣市場湧出，並重回長期債務市場；此類
資金流動導致債券的需求激增，有助於加劇減息所帶來的收益率下行。由於現時場外現金量屬前
所未有的水平，因此對債券需求的潛在增長預計非常之高。我們預計未來數年將有大約２﹒５至
３萬億美元的資金重回債券市場。
　　波動加劇和市場利好因素可為主動型投資者創造機會。然而，我們認為最關鍵的一步是重返
債券市場，以免錯過現時的偏高收益和強勁的潛在回報。
《聯博中國香港零售業務董事總經理　鄒建雄》
　
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