按盤價 
《經濟通通訊社２０日專訊》美國聯儲局周三（１８日）正式展開減息周期，且首次減息就
大減半厘，有利高Ｂｅｔａ值的科技股，美股三大指數昨日全線向上，其中納指飆２﹒５％收報
１８０１３點，反映中概股表現的金龍指數亦急彈４﹒１５％。港股方面，上日科指飆逾３％，
今日再升１﹒４％，其中阿里巴巴（０９９８８）及美團（０３６９０）連升多日，齊創５２周
新高，騰訊（００７００）亦曾重上３９０元。對比外圍科技股，港股科技股估值仍相對落後，
加上近日獲多間大行唱好，個別股份相信仍有上升空間，應如何選擇呢？
＊瑞銀：行業具上行潛力且估值不高，首選美團次選阿里＊
瑞銀近日發表研報指，投資者於今年第二季業績公布後，對中資科技股利潤率可持續性等有
不少問題，但行業有由下而上的驅動力，且估值不高，仍有上行空間，當中尤其看好美團及阿里
巴巴。投資者提出了五大問題，包括科企利潤率改善的可持續性，拼多多偏謹慎的言論對行業影
響，阿里獲港股通納入後的定位（由於回購和港股通貢獻了阿里日均交易額的２５％至４０％，
強勁的資金流入是一種支撐），除了宏觀經濟之外的主要風險（市場定位更集中，基本面變化可
能導致價格大幅波動）以及行業亮點，除競爭緩解、線上電子商務相對於線下電子商務的更好表
現。
瑞銀又指，自今年下半年以來，行業整體競爭有所緩和，相對高的線上滲透率、需求放緩和
較低的投資報酬率，促使參與者重新審視增長策略，例如阿里將重點從低價轉向ＧＭＶ增長、抖
音提高佣金率、美團降低外送用戶補貼、滴滴降低叫車用戶補貼、騰訊縮減金融科技規模以改善
風險管理，以及拼多多提高部分產品售價。相信競爭緩解將是利潤率擴張和獲利成長的下一個階
段，有望為互聯網公司提升其轉化率（ｔａｋｅ ｒａｔｅ），目前市場低估了企業的利潤率。
隨著互聯網企業利潤驅動因素有所轉變，行業未來還有更多上行潛力，從內部成本削減和業務優
化到外部緩解競爭。在盈利具可見度及估值不高的情況下，對行業優先順序為美團，其次為阿里
巴巴，攜程（０９９６１）及騰訊則分列３、４位。如果宏觀周期出現轉向，快手
（０１０２４）和京東（０９６１８）將是主要受益者。
＊大摩：阿里受制增長放緩及競爭加劇，偏好騰訊美團＊
摩根士丹利在電商方面偏好騰訊及美團，對行業商品交易總額（ＧＭＶ）維持審慎，因考慮
到內地消費疲弱，但看好阿里的穩定市佔率及電商業務改善。惟對內地商業服務收入增長存疑，
尤其拼多多增加對商家的補貼。行業競爭是最大的憂慮，因入場門檻降低，市場參與者多，甚至
如騰訊等非傳統參與者亦想分一杯羹。阿里因增長放緩及競爭加劇，估值將低於其他內地互聯網
股，阿里２０２６財年預測市盈率７至８倍，相較騰訊、美團２０２５年預測市盈率１２、１３
倍，可見估值重估空間有限。
大摩估計，市場將重新關注阿里基本業務，在客戶管理收入（ＣＭＲ）及ＧＭＶ增長、競爭
、盈利能見度及估值方面，最好及最差的看法分歧，予其美股「與大市同步」評級，目標價９０
美元。
＊大和：內地科技股首選騰訊攜程，美團目標價升至１６０元＊
大和稱，宏觀情況或會繼續成為內地科網股的主要不利因素，電商今年以來因每宗訂單均價
下跌及價格競爭而受到負面影響，惟留意到美團及攜程（ＴＣＯＭ﹒ＵＳ）的主要正面因素，攜
程的酒店業務在今明兩年已準備好進一步提高市佔率，主要催化劑會是國際旅遊業務的收入貢獻
上升，而美團的在店商品交易總額在７月及８月錄得按年逾４０％的增幅，同時因為較低的騎手
成本致其外賣業務單位經濟改善。
在內地科技公司之中，大和首選騰訊及攜程，隨後為美團、拼多多（ＰＤＤ﹒ＵＳ）及阿里
（ＢＡＢＡ﹒ＵＳ），並將美團目標價由１４５元升至１６０元。
＊溫鋼城：美團盈利增長勁先上望１５０元，阿里受惠北水可見９０元以上＊
ｉＦＡＳＴ Ｇｌｏｂａｌ Ｍａｒｋｅｔｓ投資總監溫鋼城於今日《開市Ｇｏｏｄ
Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目指，美團現時市盈率１５﹒７倍，預期今年有逾七成盈利增長，明年也有
三成增長，股價繼續向上機會較大，現已升至「無人區」沒甚麼阻力，可先上望１５０元，若升
至該處也未必要即時沽貨，因其成交也能配合升勢，昨日（１９日）就有５４００萬股成交。而
騰訊升到３９０至４００元阻力較大，騰訊本身有一個先天問題，就是怕大股東Ｎａｓｐｅｒｓ
出貨，Ｎａｓｐｅｒｓ以往喜歡在４００元以上減持，升至現價不宜再追入。
至於阿里，溫鋼城指其勢頭仍在，可上望９０至１００元，但記住要留意北水這個指標，昨
日仍有約３６﹒８３億元流入，應不難升至９０元以上，惟一旦發現有一日淨流出就要提高警覺
，因意味北水有機會已買夠，若見連續兩日淨流出宜盡快沽貨，其實也不用看技術走勢，因近期
阿里主要由北水撐住。另外，京東股價看似較落後，但平台經濟問題較大，拼多多高層對前景悲
觀，令人覺得正處於生死存亡之秋，令大家有些戒心，再加上擔心美國加徵關稅，京東又無北水
光環，股價亦已升穿保歷加通道，對其值博率有保留，若無貨暫不宜買入。事實上，京東早前升
至約１１５元已見阻力頗大，現價再升空間不多，有貨也宜減下倉，至少等挨近１０５元再買。
科技股今日普遍造好，阿里升１﹒７５％收報８７﹒２元，美團升１﹒５７％報１３５﹒９
元，京東升０﹒７２％報１１２﹒６元，網易（０９９９９）升１﹒３１％報１２４﹒１元，百
度（０９８８８）升０﹒１８％報８５﹒４５元，嗶哩嗶哩（０９６２６）升２﹒６２％報
１２５﹒４元，攜程升２﹒０３％報３８１﹒６元，小米（０１８１０）升０﹒４％報
１９﹒８８元，惟騰訊跌０﹒０５％報３８８﹒６元，快手跌１﹒５４％報４１﹒４５元。
撰文：經濟通市場組、採訪組 整理：李崇偉
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