《勝算在握》獨立股評人郭家耀：薦買美團、網易

　　　　　　　　　　　　　　　獨立股評人郭家耀：薦買美團、網易
　
　　美團（０３６９０）：集團首季經調整盈利７４﹒８８億元人民幣，按年增長３６﹒３％，
期內收入７３２﹒７６億元人民幣，按年增長２５﹒０％。第一季核心本地商業分部收入按年增
長２７﹒４％至５４６億元人民幣。經營溢利按年增長２﹒７％至９７億元人民幣，經營利潤率
為１７﹒８％。配送服務及佣金的收入增長主要是由於交易筆數的增加，導致交易金額大幅增加
，部分被餐飲外賣及美團閃購業務平均客單價下降所抵銷。在線營銷服務的收入增長主要是由於
在線營銷活躍商家數量及其平均收入增加。新業務分部的收入增長１８﹒５％至１８７億元人民
幣，主要由於商品零售業務的收入增長。分部經營虧損按年收窄４５﹒２％至２８億元人民幣，
經營虧損率改善至１４﹒８％。回購方面，美團公布已回購７１﹒７億元，相當於１０億美元計
劃９２％。市場對今次業績普遍受落，核心業務維持穩健，新業務虧損有所收窄，預料美團股價
有正面反應。目標價１３０﹒００元，入巿價１１０﹒００元，止蝕價１００﹒００元。（建議
時股價：１２１﹒４０元）
　
　　網易（０９９９９）：集團日前公布第一季盈利７６﹒３４億元人民幣，按年上升
１３﹒０％，經調整盈利８５﹒１１億元人民幣，按年升１２﹒５％。期內淨收入２６８﹒５２
億元人民幣，按年上升７﹒２％。當中遊戲及相關增值服務淨收入２１５億元人民幣，按年上升
７％，教育業務網易有道淨收入按年上升１９﹒７％，雲音樂上升３﹒６％，創新及其他業務上
升６﹒１％。遊戲及相關增值服務的毛利率為６９﹒５％，按年上升２﹒８個百分點，按季則持
平，主要由於不同平台和自主研發遊戲收入貢獻有變。公司整體遊戲收入符合預期，雖然《射鵰
英雄傳》收入較市場預期疲弱，但公司已更換團隊，夏季推出更新。公司亦計劃今年推出多項新
遊戲，包括《燕雲十六聲》端遊、《永劫無間》手遊、《Ｏｎｃｅ　Ｈｕｍａｎ》及《Ｌｏｓｔ
　Ｌｉｇｈｔ》，動視暴雪遊戲亦將於夏季推出，有助推動收入增長。近日公司股價現調整，正
好是低吸機會。目標價１６８﹒００元，入巿價１３５﹒００元，止蝕價１２０﹒００元。（建
議時股價：１４５﹒５０元）《獨立股評人　郭家耀》（筆者為證監會持牌人士，筆者及相關人
士沒持有上述股份）
　
　
　　　　　　　　　　　　　　　招商永隆楊曉琴：薦買台積電
　
　　台積電（ＴＳＭ﹒ＵＳ）：台積電是全球晶圓代工龍頭，是全球晶圓代工製程演進的技術引
領者、開創者。台積電在全球範圍內共擁有１７座晶圓代工廠和５座先進封裝廠，能夠實現
ＣｏＷｏＳ、ＳＯＩＣ等先進封裝技術。主要客戶有蘋果、英偉達、ＡＭＤ、高通、英特爾、博
通等。根據市場調查機構集邦科技的統計，２０２４年一季度台積電的市佔率為６１﹒７％，環
比提升０﹒５個百分點；而排在第二的三星市佔率為１１％，環比下滑０﹒３％，與龍頭台積電
的差距進一步拉大。
　　業績恢復增長：２０２３年台積電營收和歸母淨利潤分別同別下滑４﹒５％和１７﹒５％，
主要由於２０２３年全球半導體周期下行，終端需求不振及下游客戶庫存較高導致公司上半年產
能利用率下降所致，去年三、四季度已有所好轉，營收實現環比增長，且優於同業。２４年一季
度台積電收入１８８﹒７億美元，同比增長１２﹒９％，毛利率５３﹒１％，同比下滑３﹒２個
百分點。歸母淨利潤７１﹒８億美元，同比增長８﹒９％，好於預期。公司指引２０２４年第二
季營收介乎１９６－２０４億美元，高於市場預期，預期毛利率５１－５３％，營業利潤率４０
－４２％。在業績會議上，管理層表示，ＡＩ相關數據中心需求強勁；手機需求緩慢復甦，個人
電腦的需求觸底，但恢復較慢；傳統服務器需求較為平穩，物聯網和數字消費電子仍委靡不振；
汽車行業庫存繼續調整。公司下調２０２４年全年半導體行業（不含存儲芯片）增速至１０％（
此前預計超過１０％），下調晶圓代工行業增速至１４－１９％（此前預計約２０％）。
　　先進製程供不應求，台積電掌握定價權：台積電７納米及以下先進製程佔晶圓總收入的
６５％，３納米和５納米產品在２０２４年一季度分別貢獻９％和３７％的收入，同比分別提升
９和６個百分點。預計今年３納米產品收入將增長２倍，佔營收比重提升至１５％左右。台積電
３納米產能供不應求，目前３納米產能獲蘋果、英偉達等七大客戶產能全包，預期訂單滿至
２０２６年。消息稱台積電計劃將３納米代工價上調５％，先進封裝明年年度報價也將有１０－
２０％的漲幅。２納米有望在２０２５年四季度實現量產。過去１０年，台積電保持兩年一個新
節點左右的速度推出新的工藝平台，這也是公司２０１７－２０２３年能夠保持年均１１％客單
價提升的重要原因之一。先進製程需要大規模的前期研發和設備投入，因此形成較強的行業壁壘
，目前１０納米以下製程的參與者僅剩台積電、三星和英特爾三家。
　　在消費電子需求復甦和ＡＩ拉動下，今年全球半導體行業和晶圓代工領域有望迎來新一輪上
升周期。自１９９４年在台灣上市以來，台積電實現了１６﹒３８％的營收年複合增速。展望未
來３年，在訓練、推理芯片等生成式ＡＩ帶動的新需求驅動下，台積電營收有望維持１７－
２０％的年複合增速及２０％的每股盈利年複合增長。台積電最新收盤價（截至２０２４－０６
－１４）對應約２１倍遠期市盈率，在其歷史估值中不算低估區域，但考慮到半導體有望進入新
一輪上升周期及人工智能硬件對消費電子換機潮的催化，我們認為其估值有望向歷史較高水位靠
攏，意味著約３８％的估值水平擴張空間，建議投資者可趁股價回調時介入。（本周二建議時股
價：１７７﹒２４美元）《招商永隆銀行證券分析師　楊曉琴》（筆者為證監會持牌人士，並沒
持有上述股份）
　
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