快手次季電商ＧＭＶ增長緩，大行降目標價，縱插亦未宜撈貨博反彈

　　《經濟通通訊社２１日專訊》內地領先短視頻平台快手（０１０２４）昨日收市後公布業績
，第二季經調整淨利潤按年增約７４％至４６﹒８億人民幣，收入升約１２％至３０９﹒８億人
民幣，均勝市場預期，惟績後遭多間大行下調目標價，普遍指其電商業務商品交易總額
（ＧＭＶ）增長放緩，考慮到宏觀經濟疲弱及競爭加劇，有關情況可能持續。快手今早最多跌
１２％低見３９元，半日成交近２７億元，沽壓沉重，看來暫未宜撈底。
　
＊次季經調整淨利潤按年升７４％，收入增１２％＊
　
　　快手截至２０２４年６月３０日止第二季純利３９﹒８億人民幣，按年升１﹒６９倍；經調
整利潤淨額為４６﹒７９億人民幣，按年升７３﹒７％，經調整淨利潤率１５﹒１％。期內經調
整ＥＢＩＴＤＡ為６３﹒４４億人民幣，升４７％；收入３０９﹒７５億人民幣，按年升
１１﹒６％。毛利增長２３％至１７１﹒３５億人民幣，毛利率升５﹒１個百分點至５５﹒３％
。
　　今年上半年純利８０﹒９８億人民幣，按年升１２﹒３４倍；每股基本盈利１﹒８７元人民
幣，不派息。期內經調整利潤淨額為９０﹒６７億人民幣，升２﹒３１倍。經調整ＥＢＩＴＤＡ
為１２３﹒２３億人民幣，升９５﹒２％；收入６０３﹒８３億人民幣，按年升１４％。
　
＊次季平均日活躍用戶升５％，電商業務ＧＭＶ增１５％＊
　
　　快手第二季線上營銷服務收入按年增長２２﹒１％至１７５億人民幣，主要是由於優化的智
能營銷解決方案及先進的算法，推動營銷客戶投放消耗增加。平均日活躍用戶和平均月活躍用戶
分別達３﹒９５億及６﹒９２億，分別按年增長５﹒１％和２﹒７％，快手應用的日活躍用戶日
均使用時長達１２２分鐘。用戶流量端實現加速增長，快手應用用戶總使用時長按年增長
９﹒５％。
　　另第二季其他服務收入按年增加２１﹒３％至４２億人民幣，期內電商業務商品交易總額
（ＧＭＶ）按年增長１５％至３０５３億人民幣，而第一季按年增長達２８﹒２％。從需求側來
看，電商月活躍買家數按年增長１４﹒１％至１﹒３１億，月活躍用戶滲透率創新高至
１８﹒９％。從供給側來看，月均動銷商家數按年增長逾５０％。而直播業務收入按年下降
６﹒７％至９３億人民幣。另第二季海外收入達１１億人民幣，增長１４１﹒４％，營業虧損
２﹒７７億人民幣，按年減少６４﹒５％。
　
＊快手：內地消費者短期需求放緩，電商業務需平衡內容和商業效率＊
　
　　快手董事長兼首席執行官程一笑稱，經過６１８大促銷的市場洗禮，感受到無論電商平台、
商家均面臨內地消費者短期需求放緩的挑戰，而且流量紅利減弱，電商業務需要在內容和商業效
率上實現更好的平衡。直播電商平台要增加商家營銷能力及商品選擇，從而激發用戶購買行為。
下半年要穩步大力發展內容電商、社交電商，聚焦直播間和短劇，同時將加強建設達人
（ＫＯＬ）生態，完善轉化效率。要增加貨架電商品類，以及搜索匹配效率，不斷改善用戶體驗
和補貼效率，逐步建立起用戶主動使用貨架場景的心智。
　　程一笑又指，上半年約兩萬商家在快手平台利用大模型能力進行智能化經營，而６月份人工
智能（ＡＩ）生成的營銷素材日均消耗量達到２０００萬元，反映大模型在商業應用潛力。快手
將堅定執行ＡＩ戰略，側重研發可適配業務場景的專項模型，降低模型存取成本，繼續升級視頻
生成模型「可靈」性能，而「可靈」商業化方面，除了加強Ｃ端會員付費外，也將探索更多與Ｂ
端合作的方式。
　
＊花旗：電商ＧＭＶ增長放緩或持續，降目標價至６７元＊
　
　　花旗發表研報指，快手今年第二季經調整淨利潤錄４６﹒８億人民幣，優於該行和市場預測
的４４億和４３億人民幣，但電商業務ＧＭＶ按年升１５％至３０５０億人民幣，較預估低約
５％。考慮到宏觀經濟疲弱及競爭加劇的影響，有關情況可能會持續，估計將拖累快手下半年的
電商廣告收入及其他服務增長，對其２０２４至２０２６年各年盈利預測分別保持不變、下調
４％及下調４％，以反映ＧＭＶ增長放緩的影響，目標價由６９元降至６７元，維持「買入」評
級，雖然電商業務面臨不利因素，但公司利潤率應可維持，因廣告收入進一步多元化，部分抵銷
競爭壓力。
　　美銀證券表示，快手第二季業績好壞參半，收入按年增長１２％至３１０億人民幣，略高於
市場預期及該行預測的３０４億人民幣，主要由於隨著內容的改善，直播業務收入錄得９３億人
民幣，高於該行預期８５億人民幣。然而，快手第二季電商業務ＧＭＶ按年增長１５％，低過市
場預期的２２％，主要由於宏觀經濟放緩，６１８促銷期間的激烈競爭等。相信消費疲弱趨勢和
電商競爭的影響將持續至今年下半年，下調其今年ＧＭＶ增長預測至按年增長１７％，原預期增
長１９％。而由於宏觀及電商業務放緩，將其２０２５及２０２６年盈利預測下調７％及１３％
，目標價由７１元降至６３元，重申「買入」評級。
　
＊麥格理：電商經營前景未見好轉，降目標價至５５﹒１元＊
　
　　麥格理指，快手第二季收入按年增長１２％，分別較該行及市場預期高３％及２％，經調整
淨利潤亦較預期高８％，主要來自於收入組合及成本結構改善。受到宏觀經濟不景影響，次季快
手電商ＧＭＶ按年增長減慢至１５％，惟期內快手來自外部的廣告收入表現向好，按年增長
３０％，高於行業增速，有助部分抵銷電商ＧＭＶ增長放緩的影響。考慮到電商經營前景未見好
轉，展望趨弱，因此將其目標價由６９﹒７元降至５５﹒１元，並將今明兩年淨利預測下調２％
，評級維持「跑贏大市」。
　　大和稱，快手第二季收入及盈利均超出市場預期，其ＧＭＶ按年增長１５％，低於市場預期
，主要是受到消費疲軟的拖累，而今年下半年ＧＭＶ增長亦面臨壓力。隨著收入結構的改善，其
毛利率在第二季達到５５﹒３％的歷史新高，儘管對其未來淨利潤擴張保持樂觀，但其ＧＭＶ表
現和電商進展是關鍵的短期催化劑，預計公司２０２４年全年淨利潤率將保持不變，並將
２０２５至２０２６年每股盈利預測下調７％，以反映日益激烈的營運和競爭環境，將目標價由
７５元降至６８元，維持「買入」評級。
　
＊滙證：電商ＧＭＶ前景更具挑戰性，目標價降至６０元＊
　
　　滙證指，快手第二季業績稍勝預期，公司在疲弱的宏觀環境下鞏固自身優勢，利潤率維持擴
張，潛在估值重評取決於收入增長再加速。而由於電商ＧＭＶ前景更具挑戰性，將快手２０２５
至２０２６年收入預測下調１％至２％，但將２０２４至２０２６年淨利潤預測上調１％至５％
，因為海外業務虧損仍有收窄空間，且新措施和廣告變現效率改善將共同提升利潤率。目標價由
７８元降至６０元，維持「買入」評級。
　　滙證認為快手估值偏低，股價短期內仍可能波動，因為ＧＭＶ增長放緩使市場對業績前景的
信心受到考驗，但該行預測已考慮到這些潛在風險。另外，快手本年至今累計回購２６億元股份
，回購計劃尚餘１６０億元未用額度，將於２０２７年年中到期，以上日（２０日）收市價計，
估計回購收益率在２０２４年可達２﹒９％。快手股價可在中期內找到支持，尤其是考慮到低估
值和回購計劃。
　
＊曾永堅：難擺脫內地消費前景陰霾，要先消化沽盤＊
　
　　椽盛資本投資總監曾永堅於今日《開市Ｇｏｏｄ　Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目指，近期公布業績
的企業，特別是一些主要科網企業，若於績後與機構投資者溝通時沒新元素，尤其在盈利可持續
性方面，會令投資者沒進一步看好公司的誘因。事實上，公司公布業績只反映過去一季市場已預
期的營運效益等各方面表現，而內地經濟及消費信心問題是目前投資者主要憂慮，快手也難擺脫
內地消費前景陰霾，相信股價要先消化之前炒業績的沽盤，稍後若表現好轉，或可維持上落格局
。
　　快手半日跌１０﹒０２％收報３９﹒９５元，成交２６﹒８７億元。其他科技股亦普遍下跌
，阿里（０９９８８）跌１﹒１８％報７９﹒４５元，美團（０３６９０）跌０﹒２８％報
１０７﹒８元，百度（０９８８８）跌１﹒７９％報８５﹒１元，京東（０９６１８）跌
１０﹒２５％報１００﹒７元，網易（０９９９９）跌１﹒４１％報１３９﹒９元，惟騰訊
（００７００）升０﹒５９％報３７２﹒６元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉