《廣匯論勢－鄭廣復》聯合干預圓匯訊號已現，散戶造淡下金價難跌

　　《廣匯論勢》透過傳媒報道，市場對美國消費者物價指數（ＣＰＩ）變化的反應，令人以為
美國通脹率重返２０２２年６月時的９﹒１％高位！沒錯，美國３月份ＣＰＩ按年上升３﹒５％
，升幅確實大過２月份的３﹒２％及市場預期的３﹒４％，亦是今年以來連續兩個月升幅擴大。
不過，撇除食品及能源後的核心ＣＰＩ，則維持按年上升３﹒８％，按月計則連續第三個上升
０﹒４％。
　
＊美國能源佔ＣＰＩ比重小＊
　
　　換言之，食品及能源這兩種波動性大的項目是推動整體ＣＰＩ按年升幅擴大的主因，但兩者
之中，食品價格按月僅升０﹒１％，能源價格按月則升１﹒１％，故可斷定，３月份ＣＰＩ通脹
加劇是能源價格上升影響。以佔ＣＰＩ比重劃分，食品佔比為１３﹒４９５％，能源佔
６﹒７４８％，核心ＣＰＩ類別佔比為７９﹒７５７％。三者的按年升幅為整體ＣＰＩ按年升幅
貢獻的百分點分別為０﹒３、０﹒１４及３﹒０３。
　　有大行分析師認為，聯儲局可能會在明年中將聯邦基金利率上調到６﹒５厘，但前提是經濟
增長保持韌性，而通脹率又維持在２﹒５％或以上。這相當於美國需要最多達４厘的實際利率去
抑制通脹，但從歷史數據去看，由１９５４年７月至２０２４年３月的總共８３８個月（或接近
７０年），將聯邦基金有效利率與美國整體消費者物價指數按年變幅作比較，實際利率達到４厘
或以上的時間有１０３個月，但要注意，直到２０１２年伯南克掌管聯儲局後，才有所謂「２％
通脹目標」，但聯儲局並無正式宣布。
　
＊加息不能令油價下跌＊
　
　　另外，２０００年以來的三次加息周期，聯儲局在停止加息一段較長時間（最少６個月）後
，並無再次調升利率，近日聯儲局主席鮑威爾本周三（１７日）表示，近期數據明顯沒有給予當
局更大信心通脹將完全受控，相反，可能需要更長時間才令通脹受控。注意，鮑威爾強調，假如
高通脹持續，聯儲局可以在有需要的情況下，更長時間維持聯邦基金利率在現水平。換言之，聯
儲局目前並無進一步加息的傾向。
　　再者若然加息是針對國際油價上漲，那就更加不智！因為這只會令企業及消費者負擔百上加
斤，而且加息２５基點，甚至５０基點可以壓抑ＯＰＥＣ操控，以及俄烏戰事、中東緊張局勢導
致的高油價嗎？相反，美國早已是原油生產及出口大國，根據ＥＩＡ的數據，美國在２０２３年
每天進口８５１萬桶石油，但每日出口１０１５萬桶石油，即平均每天淨出口１６４萬桶石油。
可見高油價反而對其有利，亦有利頁岩油的開採！一言以敞之，加息是不能令油價下跌的！
　
＊薪酬升幅下降緩解通脹壓力＊
　
　　回到ＣＰＩ方面，既然核心ＣＰＩ佔了整體ＣＰＩ比重的７９﹒７５９％，消費開支最影響
物價的高低，而收入則會影響消費意欲。換言之，勞動市場的表現是左右物價的關鍵因素。美國
去年１２月至今年３月的４個月，每月新增非農職位平均達到２７﹒３萬，這正好紓緩了過去兩
年勞動力不足的情況，同時又抑制了薪酬及物價升幅。根據阿特蘭大聯儲行追蹤的薪酬趨勢，美
國今年３月份平均３個月的時薪中位數按年上升４﹒７％，升幅小於２月份的５％，較２０２２
年６及７月份的紀錄高位６﹒７％亦大幅下降。由此可見，聯儲局即使延遲減息時間，甚至今年
內都不會減息，但年內進一步加息的機會極微。
　　匯市方面，日圓仍然是炒家的焦點所在，早前美、日、韓財金領袖開會，討論日圓及韓圜大
幅貶值的情況，事實上，截至４月１９日止，日圓及韓圜兌美元今年以來分別貶值了９﹒４５％
及８﹒５８％，是主要貨幣之中貶值幅度最大的。美國財長耶倫更表示，知道了日韓對兩國貨幣
兌美元大幅貶值的擔憂。這首先反映，美國方面不會阻止日韓財金部門干預匯率，以阻止本幣進
一步貶值，其次，有需要的話，甚至會應日韓要求進行聯合干預行動。換言之，上述美日韓的會
議是準備干預匯市的第一個訊號。
　
＊日經指數雙月轉向有待確認＊
　
　　受到今天較早時間，以色列以導彈突襲伊朗影響，風險資產急跌、避險資產急升，日經指數
最多下跌逾１２００點，低見３６７０３點，日圓匯價急升，美元兌日圓曾低見１５３﹒５９，
較最高位跌逾１００點子，但其後逐步收復失地，重上１５４水平。若然今天美元兌日圓守穩在
１５４以上收市，則是連續五個交易日收高於該位。
　　由於日經指數與日圓匯價呈現高度負相關性，目前日經指數已跌穿日線圖雙頂頸線
３８２７１，５０日ＳＭＡ（約３９１２９），並曾輕微試穿１００日ＳＭＡ（約３６７０９）
。從月線圖觀察，日經指數本月如未能收高於３８２７３﹒５，即呈雙月轉向形態，日經２２５
指數的升浪起步點可追溯至２０１２月６月最低８２３８﹒９６，假設回調至上月高位
４１１３３升浪的５０％，指數可見２４６８６，我亦會以此作為日經指數的中期調整目標。
　　再觀察美元兌日圓，其升浪的起步點較日經指數早了９個月，匯價在２０１１年１０月低見
７５﹒５７後開始上升，假設匯價已在１５４﹒７９見頂，則回調此升浪的５０％，美元兌日圓
將跌至１１５﹒１８。另外，資金借勢流入金市，現貨金價今早最高升至每盎司２４１８﹒８９
美元，但未能突破４月１２日的所創的歷史高位２４３１﹒５２，歐洲開市後暫於２３８０美元
水平回穩。
　
＊減息周期將至金價難跌＊
　
　　雖然金價在４月１２日創新高後大幅回落並以陰燭收市，但未構成轉勢下跌訊號，我仍然相
信，黃金不但捱過了過去兩年的全球加息周期，更自去年１０月展開升浪，現正待進入減息期，
金價在此時下跌太不合理了吧？
　　金價自２０２０年８月至２０２３年底四度升至２０７０美元而未能向上突破，但最終在今
年３月上破２２００美元，本月更升至２４００美元，可謂已衝破了強勁阻力位。有數據顯示，
早前散戶持有的黃金好淡倉比例為２８％對７２％，最新為３１％對６９％，反映看跌金價的散
戶仍佔大多數，預示金價升勢仍未結束，保守估計，金價將可升至２５００美元，隨後仍以
３０００美元為上升目標。
《經濟通資深市場分析師　鄭廣復》
　
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