《創富理財－龔俊樺》美就業市場現疲弱；信貸收緊下龍頭股較安全

　　《創富理財》在美國公布了優於市場預期的第三季ＧＤＰ增長率後，令市場擔憂強勁的經濟
表現將反映通脹難以壓抑，高息環境仍然要維持一段長時間。但是ＧＤＰ增長率是反映上季的狀
況，屬於滯後指標，如果我們留意較為領先的就業市場，其實實體經濟開始轉弱。美國１０月份
非農就業人數增加１５萬人，低於市場預估的１８萬人。而９月向下修正後為僅增加２９﹒７萬
人，失業率微升至３﹒９％，上月為３﹒８％。醫療保健就業增長５﹒８萬人，政府部門增加
５﹒１萬人，社會援助相關人員上升１﹒９萬人。然而製造業就業人數下降，主要是受汽車工廠
罷工事件影響，其中汽車和零組件部門就業人數減少了３﹒３萬人。
　
＊美十年債息回落利好風險性資產＊
　
　　整體而言，就業報告顯示失業率上升、非農就業人數成長顯著放緩且前值向下修訂，失業率
目前已超過聯邦公開市場委員會對第四季失業率３﹒８％的預測，對尋求將通脹降到２％目標的
聯儲局有鼓舞的作用。市場認為在年底前政策利率將維持不變，而數據公布後，市場對聯邦基金
利率路徑的預期也立即下移。十年美債息從高位回落，風險性資產獲得喘息機會，尤其對利率敏
感的資訊科技、通訊服務及非必需消費類股在過去一周表現最佳。後續在財報及評價面壓力有緩
解的情況下，相關行業個股表現有機會延續。
　
＊美國ＩＳＭ製造業指數回落速度明顯＊
　
　　美國１０月ＩＳＭ製造業指數下降２﹒３至４６﹒７，為一年多來最大月跌幅，並處於近５
個月的低點及低於市場預期，這主要受到訂單下降且生產增長乏力，以及美國汽車業罷工影響，
許多汽車工廠的停工波及到零組件供應商，庫存也以２０１２年６月以來最快速度下降，迫使汽
車製造商出售現有庫存。而過往市場對製造業波動較敏感，暗示第四季美國經濟動能將較第三季
放緩。
　
＊美國銀行放貸仍偏緊，信用風險上升下偏好大型龍頭股＊
　
　　繼續討論美國衰退的可能性，我們從信貸市場或看到端倪。聯儲局公布１０月美國當地銀行
放貸意見調查，第三季對大、小型企業的工商業（Ｃ＆Ｉ）貸款標準緊縮步伐稍緩，主因是貸款
需求仍疲弱，反映經濟前景不確定性增加、融資成本上升與流動性下滑的擔憂。檢視過往美國當
地銀行收緊企業貸款標準變化對銀行貸款年增率具領先關係，未來幾季銀行貸款可能繼續縮減。
過往當銀行貸款持續縮減，實體經濟多數處於衰退，這增添美國當地經濟成長趨緩的機會。聯儲
局維持高利率環境，金融條件持續收緊加劇企業再融資壓力。今年來美國投資級發債共１﹒３萬
億美元逾歷史平均水平，而非投資級企業僅發債１３９０億美元低於歷史平均，預期金融環境收
緊加重體質弱企業的信用風險，大型龍頭企業債仍較穩健。
《凱基亞洲研究部分析員　龔俊樺》
　
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