美聯儲「可加可減」機制 挑動市場神經

　　美國聯儲局上周公佈議息紀錄，利率和買債規模沒有變化，較令市場關注的反而是字眼上的轉變。聲明中提到聯儲局將因應經濟狀況變化，考慮會增加或是減少每月的買債規模，這比起近月大家在討論美國何時退市有明顯分別。市場的神經立刻被觸動，有分析更揣測QE 3.5或QE 4的可能性。

　　今次聯儲局這個「可加可減」的考慮，一方面是要為其未來的政策增添靈活性，同時亦是管理市場預期的公關手段。自去年 12月聯儲局首次把貨幣政策與失業率和通脹掛勾，再加上其後的經濟數據和多次議息紀錄，退市的日子明顯已逐步逼近。若這想法真的成為市場主流共識，估計投資者一定不會坐以待斃。資金會比聯儲局「先行一步」，屆時債劵會被拋售，投入房地產的意欲亦會縮減，將影響企業的借貸成本和就業市場，並打擊樓市的復甦進程。

　　筆者相信，美國看到現時的經濟狀況未足以抵禦這負面影響。因此聯儲局有需要在這時刻「出口術」，至少令市場對於退市的聲音不至於那麼一面倒，既能為美國經濟買來時間，亦可為日後退市變得容易一點。

　　但大家應該明白，聯儲局說經濟轉壞時會增加買債，聽起來合情合理，但事實並不然。先看美國的經濟數據，上周五公布的失業率是7.5%，是近4年的低位，與聯儲局6.5%的目標亦愈來愈近。各樓市指標都接近3年高位，這趨勢令經濟轉差這大前提不易成立。再從資金層面看，近年美國企業受惠於接近歷史低位的融資成本，使盈利穩健增長，而且它們累積了大量現金，使環球資金瘋狂擁入美國股市和債市。此外，似乎愈來愈多人跑到美國投資房地產市場。個人認為美國根本無需再踏上QE4或QE5之路，環球資金已在為美國經濟一直「印鈔」，再推行量化寬鬆的邊際效益有限。聯儲局提出的「可加可減」根本沒有改變政策的大方向。

　　其實這道理與香港鐵路事業的「可加可減」機制十分相近。為了要平衡普羅大眾的期望，鐵路公司需訂出決定票價的因素，如物價指數和入息水平，讓大家有一種有機會減價的希望。可是事實上鐵路公司既要滿足股東對於盈利增長的期望，亦面對成本上漲和環球通脹等壓力。雖然兩者都聲稱是「可加可減」，但客觀環境根本只偏向一個方向。美國會加大買債還是繼續部署其退市之路，大家心裏有數。