1,000億歐元換來一天的升市

　　經過漫長的痛苦掙扎和爭拗後，歐洲第四大經濟體西班牙最終都要向現實低頭接受援助。歐元區八國財長上周末進行緊急會議，發表聲明表示向西班牙銀行提供1,000億歐元的財政援助，環球股市只興奮了一天。

　　一直以來，德國都堅持財困國必須履行削赤目標，方可提出援助的要求，而西班牙的財金官員過去多次否認接受援助。但如今他們似乎已經沒有再堅持己見的餘地，不妥協的結果只會是玉石俱焚。不知道德國總理默克爾是否因為沒有了老朋友薩爾科齊「唱雙簧」而作出讓步，但幾可肯定的是德國過去的堅持將可能繼續軟化。

　　上周各大央行都為防止經濟下滑繼續打保衛戰。歐洲央行把長期再融資操作 (LTRO) 延長至明年3月；中國人民銀行和澳洲央行都宣佈減息，市場似乎對QE3的憧憬也升溫。近年各央行放鬆貨幣政策後，投資市場的反應都較正面，大家還回味於當年美國聯儲局推出QE1之後股市大升的回憶。然而，筆者認為這種投資的理念已經過去。

　　自2008年金融海嘯後，各國的印鈔政策對實體經濟未能帶來持久效用。而被推高的股市亦終歸跟隨實體經濟往下走。因此我認為大家應明白這些帶來的反彈只是「反彈」，絕不是令基本因素轉好而帶給股市一個長久的升勢。

　　因此，筆者更加相信美國不會在短期內推出QE3。民主黨要確保大選時投資市場氣氛良好，而美國年底才舉行大選，QE3的效力未必能維持至年底，現在就把最後的子彈用掉實屬不智。

　　人民銀行上周四宣布減息25點子，市場早已對人行減息達成共識，因此對股市的影響有限。但值得留意的是，人行今次把貸款息率下限由低於基準利率的10%擴大至20%，同時把存息之上限增加至基準利率的1.1倍。我認為此舉是要把利率市場化，而這跟人民幣國際化一樣是不會走回頭路的，而內地的貸存息率將逐漸由市場供求決定。

　　減息和利率市場化，對大部份行業都是好消息，可是對內銀股來說卻是相反。今次雖說是減息，但在貸存指標擴闊後，實際是加存息和貸息，息差定必受壓，而且這將成為一個趨勢。利率市場化意味著銀行將要為存款和貸款互相競爭，看來以價取勝在所難免。利潤空間收窄，銀行定必要提升營運效率或開拓其他業務，如財富管理以增加收益，這轉型是一個漫長的過程。

　　過去聽到不少聲音指國營銀行謀取暴利，看來內銀靠人行定價，單憑存貸息差就獲得理所當然的盈利的日子已成過去。假設盈利增長因而減慢甚至倒退，現在的市盈率及股息還是否吸引？

　　我明白很多投資者鍾情於內銀股源於2008年後，最快返抵家鄉的藍籌股就是它們，但今天大家實在應該思考這美麗的歷史能否重演。

　　本周焦點是周日希臘再次舉行選舉，估計歐元的反彈將止於1.28，金價於調整後相信仍有力再上。