日圓再次成為利差交易主角

　　踏入2月中，市場的注意力又開始回到公司的業績上。上周皇家蘇格蘭銀行及萊斯銀行公佈2011年錄得大幅虧損，其中萊斯銀行更要為今年預期收入大減而發盈警。在美國，數據顯示標普500成份股的利潤率有見頂回落的跡象。此外，寶潔(P&G)及美國郵政分別宣佈裁減5,700及35,000個職位。可見歐美的經濟前景依然十分險峻，企業盈利將受壓，裁員潮亦將持續。

　　話雖如此，股票市場的投資氣氛卻愈來愈好，不少地區的指數已重返去年高位，一些國家如菲律賓及泰國更創歷史新高，經濟與股市各走極端，相信與政府積極干預市場有莫大關係。美國表明延長低息的時間表，日本和英國都加大量化寬鬆的貨幣政策，歐洲央行以長期再融資操作(LTRO)的途徑而間接印銀紙，各國央行都以貨幣政策來穩定市場。過去兩年歐債問題一直不能解決，但又往往能柳暗花明。現時市場似乎已無耐性觀望歐債的反覆局面，大家都急著替氾濫的資金尋找出路，於是風險資產又再被追捧，經濟好壞都已暫時拋諸腦後。

　　本周歐洲央行將開會商討是否再推出新一輪LTRO，市場亦預期金額達5,000至10,000億歐元，屆時對歐洲各銀行的財政狀況或將更有利，這令歐元最近有不俗支持，但筆者認為長期走勢將反映基本因素。估計歐元區GDP今年將出現負增長，失業率將惡化，各地示威不絕，大家可候1.34沽出歐元。

　　港股於21,400點出現整固，投資者看見恒指於兩個月內升了接近3,000點，未敢瘋狂追入，不約而同都在等待一個調整。可是外圍氣氛一再改善，恒指看似跌不下來。筆者認為現水平並不是入市時候，首先美股已出現超買，我預期標普500指數將調整至1,300點；第二，近期市場看好股市的聲音一面倒，沽空ETFs的交投量跌至10個月低位，是去年8月大跌市前的水平。相反理論歷久不衰，當大家都那麼「牛」的時候，自己就應小心，我建議大家於20,300點以下才再作大手增持。

　　相比之下，內地股市走勢似乎明朗得多，除了之前多次提及的政策支持外，我更關注內地最新公佈的狹義貨幣供應(M1) 。今年1月份的M1增長已跌至3.1%的新低，若內地再收緊貨幣供應，M1將可能出現負增長。對於人民幣要走向國際化，一個要保持GDP 8%增長的國家，貨幣供應收縮是脫軌的事，因此我認為M1已見底。M1與內地股市走勢一致，我相信無論是短線或長線，現在都是吸納A股的好時機，在這背景下，我建議大家投資港股時亦多增持H股。

　　此外，近期日圓的弱勢也為投資者提供了一些啟示，過往一段時間，日圓成為避險的貨幣，如今隨著市場的氣氛改善和美元相對樂觀的走勢，利差交易的焦點又再回到日圓身上，市場的風險胃納正在增大。