捕捉不同市場間的投資機會

　　內地上證綜合指數與2007年的6,000點相比，現時已下跌了三分之二。如果說股市表現能反映經濟實況，大家定以為中國內地這幾年一直在倒退。這年多以來，市場上不時出現一些內地股市見底的言論，可是每次都讓人失望而回。適逢內地「十八大」換屆，而上證指數又跌至2,000點的重大心理關口，大家又再一次憧憬這是否一個「鑽石底」？要估計A股短期見底回升實在不易，畢竟內地的股市和經濟仍面對不少的不明朗因素，但筆者認為明年內地股市跑贏歐美股市的勝算頗高。

　　筆者相信公司業績並不是解釋內地股市暴跌的原因，因為那些舉足輕重的國有銀行和地產商，還保持著每年雙位數字的盈利增長。相反，供求嚴重失衡才是關鍵。近年大量的「大小非解禁」，以及以不合理股值上市的新股，己衝擊著市場的消化能力。另一邊廂，股市上充斥太多短線投資者，加上大量資金走進房地產市場，令股市的供應遠遠大於需求。

　　有見及此，內地的監管部門今年已積極推動市場改革。上周推出的差別股息稅，就是要鼓勵更多資金作長期投資。而為了提高機構和基金的參與率，內地亦不斷加大QFII和RQFII的額度。單是在「十八大」後已增加2,000億人民幣RQFII，加上引入退市機制，提高公司派息比率，以及對房地產市場的調控，內地股市失衡的情況將逐步得到改善。

　　有時候一些公司業績倒退，但股價卻不跌反升，是因為大家預期的是一份更差的業績。股市反映的往往是市場對未來的預期，而內地股市就不斷地把數之不盡的負面因素反映出來。這反而令它更具抗跌力。

　　相反，美國股市這幾年節節上升，其實已反映了未來樓市復甦、企業盈利改善，以及寬鬆貨幣政策等利好因素。大家對每年名列前茅的學生，期望和要求自然特別高。現實是期望愈大，失望愈大。最近，不少美國公司只要業績略差預期，股價便出現急跌的情況。

　　再者，美國股市遇到的難題也不少。財政懸崖對於企業營利和股息稅的衝擊，而明年參眾兩院又再一次要為債務上限作討論。近日，連美國聯儲局主席伯南克也表示，已沒有政策可抵禦財政懸崖討論失敗的衝擊。

　　歐洲方面，各地示威愈演愈烈，推行緊縮政策和解決財赤問題實在遙遙無期。而最近公佈的經濟數據，就連一直充當拯救者的德國亦有每況月下的趨勢。《經濟學人》剛剛亦以法國將成為歐洲計時炸彈為主題，兩大巨頭也自身難保，歐洲前景實在不敢恭維。

　　相信股值分析的投資者亦不妨參考以下數據：現時美國標普500指數的預測市盈率和股息率分別為13倍和2.4厘；而上證綜合指數的則分別是9倍和2.8厘。機構投資者實在很難再大幅拋售內地A股。

　　無論從基本因素或股值的角度看，內地股市跑贏歐美股市似乎是2013年一個不錯的投資主題，投資者可以如何捕捉這機會呢？投資者或可持有內地或香港H股指數的長倉，同時沽空歐洲或美國股市指數。只要內地股市表現優於歐美，投資者的回報便是兩者之間的差別。基於這方法只考慮兩個股市的相對表現，而非市場的絕對表現，大家可藉此減低市場風險，不致於每每在大跌市都導致重大損失。

　　另外值得大家留意的行情是日圓滙價，現時日本的公共財政負擔已到了不可持續的地步，一旦自民黨重掌政權後，日本央行的貨幣政策只有「極度寬鬆」一途，日圓滙價的走勢殊不樂觀。在年底前，美元兌日圓的目標價是86，那表示日圓滙價將有數百點的跌幅。