日圓走勢將出現分水嶺

　　日本首相野田佳彥宣佈解散眾議院，立即令日圓匯價拾級而下，因為市場擔心一旦在野的自民黨於12月16日的大選重掌政權，日本將採取更激進的貨幣寬鬆政策。

　　日本與美國之間的關係千絲萬縷，美國聯儲局於9月13日推出無上限的QE3，而在美國總統大選結束短短的一個星期後，日本首相突然出乎意外地解散國會，而勝選較高的自民黨又在此時跳出來主張以無限量的量化寬鬆政策刺激經濟，這會是巧合嗎？箇中原因實在耐人尋味，筆者不推測其政治目，反而想分析日圓及日本經濟的前景。

　　畢竟日圓處於歷史中偏高的位置，在面對政局不明朗和對自民黨當選的預期下，投資者自然提早鎖定利潤，把日圓的長倉減少，此勢令日圓匯價繼續走弱。

　　可是在過去幾年間，很多原因都應該令日圓下跌，而且一直以來日本在位的民主黨都在實施寬鬆的貨幣政策，其規模更高達91萬億日圓。偏偏日圓匯價愈走愈強，相信身邊不少朋友都因為沽空日圓而導致損失。如果單憑今次日本央行無限量的量化寬鬆政策便推測日圓會下跌，確是言之尚早。歸根究底，日圓被海外炒家所控制，日本央行不易影響其走勢，再者，要判斷日圓的大方向，在於環球資金對日圓資產的需求。

　　日元強弱與日圓資產的需求是兩股互相牽動的力量，如果日圓因為今次的拆倉潮而出現快速下跌，將令市場對日圓資產的興趣減弱，以股市為例，過去一週日股雖然升了4%，但兌美元匯價卻同時下跌了2.2%，若匯價下跌速度加快，還有甚麼利潤呢？與此同時，在長期通縮的狀態下，投資者對於孳息率極低的日本國債和企業債券仍需求殷切。可是，如果日圓下跌導致國內出現通脹，這些債券還有吸引力嗎？因此，若日圓短期的拆倉潮觸發過急的下跌，在雪球效應下，日圓隨時有機會重覆過去幾年一面倒的走勢，但今次不同的是跌而不是升。

　　而從經濟層面看，無論最後是那一個黨上台，用有限或無限的量化寬鬆政策，對改善日本經濟意義不大。首先，寬鬆的貨幣政策對實體經濟有多大幫助，美國的例子已說明一切。其次，日圓轉弱雖然有助提升出口的競爭力，但日本經濟面對的問題已不止於匯價那麼簡單。人口老化，以及來自中國和南韓的競爭等一連串的結構性問題都不易解決。過去20年間，日本的GDP增長52%，但同時南韓的GDP已增長了339%，南韓的一些大品牌如三星(SAMSUNG)，在這幾年已在國際市場上獨佔鰲頭。可是曾於全球紅遍一時的日本品牌卻無以為繼。聲寶(SHARP)最近瀕臨破產邊緣，索尼 (SONY)上周宣佈發換股債後股價更跌至30年新低。

　　一直以來日圓充斥負面消息而久久不下，只是欠了一個觸發點，今次的國會重選極有可能是個分水嶺。

　　港股方面，如筆者預期，支持香港股市一直跑贏外圍的因素很快便消失了。十八大過後便沒有出現市場憧憬的刺激經濟措施，而熱錢流入香港的趨勢亦有減弱跡象，良好的市場氣氛也匆匆跟我們說再見。由於各地央行政策盡出，在未來一兩個月市場面對壞消息時信心將非常脆弱。大家應繼續保持較高的現金水平至年底。中美股市短期都出現技術反彈的條件，今次將是減持的最後機會，因為今次的反彈將令下一次的下跌帶來更大的威力。