沒有QE3的日子

　　巴西上周宣佈減息75點子，自去年8月以來已減了合共350點子。與此同時，印度央行亦作出了3年內的第一次減息，幅度為50點子。俄羅斯去年12月也把再融資利率減了25點子；而中國人民銀行亦於去年底和今年初兩度下調銀行存款準備金共100點子。除金磚四國外，一些新興國家如泰國和印尼都不約而同朝減息的方向走。還記得在2008年金融海嘯後，歐美日等已發展國家的央行大手推出各種量寬的貨幣政策，造成資金氾濫。

　　剛才提到的新興國家早於2009年間已收緊貨幣政策以防止資產泡沫，但當市場還在憧憬美國聯儲局的第三輪量化寬鬆(QE3)和歐洲央行的新一輪長期再融資操作(LTRO)時，新興國家卻已由緊轉鬆，那是代表不怕熱錢衝擊嗎？筆者有以下兩個看法。

　　過去幾年，歐美印鈔政策的主要目的都是維持銀行的穩定和市場資金的充裕。這些以金錢買時間的「拖字訣」，並未能真正挽救經濟，特別對歐洲來說（除德國外），經濟都是一直走下坡。雖然新興國家曾出現高速增長，但這種以印鈔換來的增長看來已失去動力，來自歐美基本因素的拖累已表露無遺，新興國家的經濟增長已明顯放緩。例如中國內地的GDP增長已從11.9%回落至8.1% 。歐美招數盡出卻未見曙光，令新興國家不得不改變方向，希望能及時放鬆貨幣政策以抗衡經濟再下滑的風險。

　　另一方面，新興國家在觀望歐美的舉動而遲遲未放鬆貨幣政策。若歐美真的再推大規模推出量化寬鬆貨幣政策，其他國家是有理由要小心防範熱錢的衝擊。但如今看著歐洲央行的兩輪LTRO，其作用都是為增加歐洲銀行的流動性。各銀行都傾向把這些低成本的資金保留，極其量只是適度買入歐債，資金並未能流入實體經濟或跑到投機資產，所以我認為有沒有新一輪的LTRO亦影響不大。

　　至於美國，筆者之前已表述過美國不會推QE3的觀點。聯儲局只是讓市場產生自我感覺良好的印象，令市場保持穩定，從而利好美國總統大選年的氣氛。新興國家如今的寬鬆心態似是進一步確認這觀點，大家還是不要過分憧憬QE3 吧。

　　美股上周雖微升了0.6%，但弱勢未有改變，一些過往防守性較高的股份亦出現高位回落，估計美股將繼續調整，A股跑贏美股將是今季的方向，而港股挾在中間較不明確，上周低成交的上升欠缺說服力。過去周末內地「放水」的期望落空，又正踏入期指結算，個人認為大家應以較保守的態度面對。

　　唯一利好的消息是IMF得到成員國通過增加4,300億美元的資金安排，有錢好辦事，難怪市場氣氛令歐元重上1.32的水平。