自從2014年年底，股市開始本輪「瘋牛」起，我不斷撰文警告它緣起的不合理性，以及此時炒股的危險性。但不幸的是，我看到愈來愈多對股市並不熟悉的朋友開戶炒股，與此同時，股市的泡沫愈來愈高。終於，我們在過去2-3周遭遇了1200點的巨額跌幅，且「政策市」不買政策的賬，關於「外資做空中國」的傳言甚囂塵上。我對於這種說法不做過多地評價，但是針對資本市場開放的問題，我必須警告我們的政府：你們正在犯一個本末倒置的錯誤。

　　「新國九條」中提到的「引進境外投資者」，能不能拉抬股市？我們的政府為甚麼要有這麼大的動作呢？我在前面已經提到了中國股市一蹶不振的情況，那麼在其他經濟體的股市紛紛走出熊市陰霾之後，我們的政府想透過哪些措施來提振股市呢？我們的政府做出了一個大膽的實驗，下了一劑猛藥，就是引進境外投資者來拉抬股市。這一招有沒有用，能不能救股市？關於這個問題，我無法做出判斷，僅在這裏引用其他國家和地區的類似做法，讓我們的股民和政府引以為鑒。

　　先看中國台灣的股市，2001—2014年，外資持股比例從12%攀升到了33%。那麼是不斷增加的境外投資者在拉抬台灣股市嗎？邏輯完全錯了。在這十幾年間，台灣股市本來就在開放中不斷發展。從下圖中我們可以看出，外資持股比例的發展線條和台灣股市的發展線條幾乎是平行的。換句話講，因為股市發展得好，才會吸引那麼多外資去台灣投資。各位不要把因果關係搞反了。

 2001—2014年中國台灣股市中，外資持股比例走勢圖

　　其實，引進境外投資者的情況是非常複雜的。我們再看泰國的情況。1988—1997年，泰國股市瘋漲。與此同時，境外投資者紛紛進入泰國股市，打算分一杯羹。根據媒體的報導，1989年外國私人資本面向泰國的流出與流入分別在1000億泰銖左右，1994年分別達到15000億泰銖左右，相當於五年間增加了15倍。並且，在這些資本中，短期資本所佔比較大、增長較快。具體情況是，在這段時間，境外投資者在泰國股市的持股比例從15%上漲到40%，甚至漲到了60%。

 泰國開放金融市場，外資迅速進入

　　透過分析泰國和中國台灣股市的例子，我發現境外投資者持股30%左右這個數字很神奇。如果境外投資者持股比例超過40%，就很容易給自己帶來危機。比如亞洲金融危機期間，在泰國投資的境外投資者遭到了巨大的衝擊。

　　我們再來看看另外一個我比較關切的國家——韓國。韓國在1998年開放股市，吸引境外投資者。韓國遭遇的情景，和中國台灣、泰國是非常相像的。韓國股市在當時漲勢非常好，外資持股比例從18%漲到30%，而後漲到40%。但在2004年以後，外資的持股比例又下降到了32%。

 韓國股市綜合指數和外資持股份額

　　從中國臺灣、泰國、韓國的股市案例，我們可以總結出兩個非常重要的教訓。第一，外資進來炒股，不是為了拉抬你的股市，而是你的股市本身就很好，他們進來是為了分一杯羹。第二，發展中國家和地區股市的外資持股比例，從長期來看，應該不會超過35%。

　　這些教訓如果用在中國大陸的股市，結果會是甚麼樣？首先，中國大陸的股市一直是熊市，和中國台灣、泰國、韓國當年吸引外資時的牛市沒法比，你們認為聰明的境外投資者會來炒股，幫咱們抬高股市嗎？即使進來，他們會立即投入大量資金嗎？我們的股市應該給他們更多的信心和保障，讓境外投資者覺得在這裏有錢可賺，他們才會來炒股。

　　這就要繞回到老問題了。我們進行了多年股改，幾個重大問題都改好了嗎？比如說，集體訴訟問題，以及許多詐欺的上市公司為甚麼不把它們退市了？我們的政府如果無法保護本國投資人，那麼你也同樣無法保護境外投資者。沒有一個健全的制度來保護投資者，我們的政府怎麼能夠期望外資來到中國股市呢？各位要曉得，這些投資者都是逐利的，把錢投下來，就是要獲得收益的。

　　我給政府的建議是，第一，最好把自己的基本工作先做好，而不是把提振股市的希望寄託在這些境外投資者身上。第二，把我們的中小股民先保護好，讓他們先掙到錢，讓境外投資者看到中國股市是賺錢的，他們才會考慮進來炒股，進而拉抬股市。