個市是步入牛市還是熊市，不單投資者迷惘，就連一些投行分析師也迷惘。

　　有兩則分析的報道標題，是以說明這個。

　　•太勁爆！華爾街最樂觀分析師：特朗普上漲行情剛剛開始。

　　•忘了特朗普，經濟繁榮或終結。

　　如果你認為這是不同投行分析，錯。都是來自德意志銀行的。如果你認為分析時間窗不同，時代不同，分析自然有異，亦錯。都是2月10日的報道，苦惱嗎？當然不，因為市場永遠如迷霧，到清晰之時，已是明日黃花，不說別的，今時我們對去年英國脫歐公投後和特朗普當選後的走勢清晰了，一字括之：升。但當時呢？沽了？何以改此？四字括之：糊塗了嘛。

股市升跌建基於經濟及情緒

　　投資市場是個銀元的兩面，有牛基因，也有熊基因，但牛、熊的基因都是來自他們的爸、媽：經濟與情緒（Impulse）。

　　先講為甚麼德意志銀行樂觀：

　　德意志銀行的首席全球策略師、華爾街最樂觀的股市分析師Binky Chadha在2月9日一份研報中表示，自11月初以來升勢，股市市值累計增加2萬億美元，很多投資者錯誤地把這一漲勢歸功於對刺激措施和政策調整的預期。

　　Chadha認為，這一漲勢只是反映了大選不確定性的利淡情緒消失，並沒有反映對政策調整或刺激措施的利好。

　　Chadha認為，從絕對值角度來看股票並不貴，並且隨著企業業績和經濟好轉，每股盈利有望上升，股價勢將延續最近的漲勢。這一觀點與Ray Dalio和索羅斯等對股市升看淡的人士相左。後一類投資者認為，大選後的漲勢可能收工。Chadha則預計標普500指數到年底會升至2600點，是彭博上個月調查的18個華爾街預估點位中最高，比上周五的新高收盤位還要高12％左右。

　　Chadha預計，股票回購增加以及利率市場的極端看升會將推動股票攀升；如特朗普刺激措施令人失望將引發股市回落，但這類跌勢應是短暫的。

　　跟住講為甚麼德意志銀行又講淡。

　　德意志銀行策略師Oliver Harvey表示，市場是時候要擔憂了，中國在2016年末和2017年初引領全球經濟增長，但中國為主導的增長即將結束。

　　他認為，美國政策的轉變，從對亞洲貿易轉向美國和歐盟的戰略性關係，這可能引發匯市劇烈波動（尚沒有加入歐洲政治大選、中國資本外流和英退歐談判）（圖二）。

　　中國約一年前的刺激政策，產生的滯後反應，今時陸續出現（圖三）。

中國經濟影響環球投資形勢

　　德國對中國經濟築底的敏感性幾乎是同步的，德國至東部的出口目前觸及數年高位（圖三），美國和其他7國家則滯後6個月左右。對當前樂觀的最重要的原因可能是12個月前中國的政策刺激，而非市場對美國政策樂觀的期待。前周公布的中國官方和財新PMI數據不及預期引發擔憂。作為中國增長重要指標的土地交易已經大幅下降（圖四）。中國政策愈來愈傾向遏制外儲外流，這也解釋了最近幾周為甚麼中國收緊政策，因現在的中國外儲量顯示1月資本外流依然強勁。

　　以前是美國打噴嚏，全球感冒，今時是中國感冒，全球也或要打個噴嚏，現在中國最大的感冒是嚴查金融機構，管控外匯流出。

　　近日，國家外匯管理局管理檢查司司長張生會接受了《中國外匯》獨家專訪，詳細介紹了該司2017年外匯管理重點工作。

　　外管局稱從近期非現場監測分析的情況看，目前全國範圍內的跨境資金流出形勢存在流出地區和流出渠道呈現區域集中分布、重點突出的特徵。將根據非現場數據分析結果，主要從異常增長、大額交易、高頻交易、不合常理交易、個人分拆結售匯等方面入手；同時，將以銀行落實展業三原則的相關要求為切入點，檢查銀行是否嚴格履行了真實審核職責。對於發現違法違規行為，特別是惡意違規問題，外匯局將繼續加大處罰力度。

　　保持與公安部門的密切配合，斬斷地下錢莊資金鏈條，真正實現打擊地下錢莊工作的協同一體化作戰。圍繞核心問題，深挖非法源頭。緊緊抓住「誰在使用地下錢莊」「錢從哪裏來」「錢到哪裏去」等核心問題，拓展分析地下錢莊交易信息，全面、深入掌握交易對手，深挖交易源頭。向銀行通報涉及地下錢莊的典型案例，督促各銀行加強內部管控，落實真實性、合規性審核，避免成為地下錢莊轉移的工具。

　　在這個嚴打之下，不少以前可以來去自如的熱錢將會受壓，市場水少了，自會產生一定利淡影響。

聽專家分析學觀察市況

　　特朗普雖然大力鼓吹企業回流美國設廠，聘工人，但規模能有多大，對美國經濟有幾多利好，取決於：1.美國的稅制改革；2.建廠需時，利好難一蹴即至。而目前美國製造業所遇到的問題是成本開始上升（圖五），這會帶來通脹壓力，會促使美儲局加息。而加息，會對企業再投資，產生甚麼樣的拖後腿影響，更甚者12月為連續第九個月開支年率增速高於收入增速（圖六），美國消費者會否床頭金盡？在青黃不接時（即經濟未大好，但息又加得高），會否出現滯脹？

　　在這個迷惘時刻，投資者應聽些專家分析。

　　儘管港股近日氣氛良好，上周四（9日）港股成交近千億，為近3個月新高。大市美好氣氛能否持續？市場上仍然存在頗多不明朗因素，有甚麼事件投資者需要多加留神？我建議您聽聽陶冬博士一年一度的講座，預先掌握經濟大勢。除了可捍衞財富，亦能助您作出正確的決定。陶冬博士擁有對中國以至環球經濟發展的精準及遠見目光，其言論針針見血：《Business Insider》更認為陶博士所發表的研究是投資者真正需要讀及最終會影響投資決定，而其中國研究亦被評為獨立而清醒的聲音。報名優惠價HK$330，直至今日（2月13日）。想掌握經濟脈絡及看通大局，為投資作出正確的決定，即致電28802845查詢或瀏覽www.etbc.com.hk/e600d.html