27/12/2013
耶倫的聖誕禮物
2013年12月18日,聯儲主席伯南克宣佈減少購債100億美元,美國正式啟動退市程序。伯南克掌控美國貨幣當局帥印八年,其最大手筆毫無疑問是推出量化寬鬆政策,歷史將以QE的成敗來評價他。伯南克對上任初期蕭規曹隨格林斯潘的政策構架,未能及時出招防止金融危機的爆發始終耿耿於懷,所以有強烈的願望在離任之前啟動QE退出程序,為自己的職業生涯劃下一個經得起時間考驗的句號。
伯南克此舉也為繼任聯儲主席耶倫,送上了聖誕大禮。美國經濟復甦提速,但是就業改善相對滯後,銀行的金融中介功能也未真正修復。退出QE的力度和時機,永遠是爭議性議題,有時甚至泛政治化;市場反應,也難意料,伯南克首提taper之後市場在夏季的動盪,對所有人都記憶猶新。
伯南克在離任之前,邁出taper第一步,而且提出每次聯儲開會再減100億的預設程序,移開了耶倫在taper問題上的政治壓力和市場風險,為新人提供了相對舒適的決策環境。同時,伯南克沒有採用清晰的數據作為加息的觸發點,只強調「低利率環境會在失業率低過6.5%後也存在相當一段時間」,輕輕地移開了過去所設定的已經不合時宜的數值目標,讓耶倫有更大的政策回旋餘地,更安撫了市場的焦慮。阿伯終於明確地表達出Tapering不是tightening這個觀點,並為市場所接受。
市場如此平靜地接受聯儲政策的拐點,顯示出伯南克在前瞻性指引上的功力和這些年積累起來的信譽。離任之前做好這件事,對於耶倫實在是一份大禮。
耶倫所接收的美國經濟,增長速度達到4.1%,利率水平接近於零。儘管購債計劃已開始減少,每月向經濟注入750億流動性仍然是一個很大的數目。通脹壓力基本不存在,私人和公共部門的槓桿率下降,消費情緒明顯回暖,就業改善也有加快的跡象,房地產市場全面復甦,股市創出新高。
當然,聖誕節只是一天的喜慶,接下來還要過日子。耶倫所要面對的經濟中,銀行的中介功能尚未恢復,資金大量在金融市場「空轉」,拖慢了就業和投資。耶倫所面對的經濟,基本靠超低的利率環境來維持增長動力,一旦按揭利率大幅上揚,房地產市場能否維持目前的榮景,股市能否保持現在的勢頭,均屬未知之數。耶倫所面對的經濟,同時受到通貨膨脹(主要是資產價格)和通貨緊縮(消費和投資力度不足)的困擾,而且貨幣政策對此的功效並不理想。QE退出,改變了常態,其過程中必然會出現各種突發事件,這是下任聯儲主席需要應對的。不過接手一個繁榮期下的擴張性政策頂部(peak stimulus),要比危機中搜尋出路容易得多。耶倫真該謝謝Santa Bernanke。
本文原載於今週刊,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。
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