慕詩(0130)仍然便宜

　　三隻香港服裝零售股IT(0999)、包浩斯(0483)、慕詩(0130)比較，筆者最看好慕詩，但從股價上講，慕詩落後於前兩隻，不得不承認自己過早沽出了前兩隻。市值太小、公司不向基金推銷自己、不想炒自己股票，等等，可能都是股價慕詩(0130)相對落後的原因吧，但我認為，從前景、息率等比較，現價更是慕詩便宜了。

   　 有讀者來信寫慕詩：

　　「Moiselle的服裝風格是相當獨特的，品牌定位于追求時尚的高端客戶群，特色是設計風格非常的嫵媚。大量的運用蕾絲、繡花、珠片，營造了華麗和優雅。所用之面料直接採購自歐洲，花紋及款式緊貼潮流，加上大量手工縫制，務求件件精品，很多細節上給顧客帶來的感受并不是類似風格的中低端品牌所能替代的。

　　商場里一線品牌雖然很多，但是跟Moiselle風格十分相近的很少。顧客几乎找不到別的品牌可以替代，只有連卡佛偶爾一季引入之品牌相類似。

　　慕詩的另一策略是『款多量少不減價』，一款衣服每間店最多只有兩三件，穿Moiselle撞衫的概率几乎為零，給予高端客戶群需要的獨一無二感覺。『款多量少』也使得顧客每次光顧都容易發現一件中意的衣服，尤其對于本身就喜歡這種風格的顧客。在這一點上慕詩可謂是深諳女性的購物心理——好衣服不是拿錢就能換來的，心愛之物是可遇不可求的。但二千多款衣服亦令每間店看來空間擠擁，慕詩表示其專責小組已跟進改善。

　　嫵媚絢麗的獨特風格、考究的設計和做工、款多量少的奢侈品路線，以及對時尚界的影響力，搆成了Moiselle的核心理念。已經建立的品牌口碑和顧客忠誠度(VIP顧客佔營業額三至四成)就是維持這些策略難以被別人復制的護城河。

　　公司的業務快速擴張，在經濟停滯的香港也能蠶食高端市場，2002年之后又几乎是毫不費力的打入內地，大受內地顧客的歡迎，內地業務的年均增長率高達40%左右。在增長的同時公司的盈利能力也令人刮目相看，以ROA論，在所有香港上市的服裝品牌中（不含運動服類）僅次于思捷環球，與寶姿旗鼓相當。

　　ROE沒有這么突出主要是因為公司在財務上太過保守了，從05年就几乎不再有任何借貸。股息方面，平均每年派發的股息超過當年淨資產的10%，僅上市頭5年就派發了169百萬港元的股息，是2002年IPO融資總額70百萬元的2.4倍，其中僅派給公眾股東的股息就有55百萬元。光是看這些數字，就不用懷疑這是一家實實在在做好生意，誠心誠意回報股東的公司。

　　公司成功打開台灣市場則帶來了意外的驚喜。Moiselle在全台灣只有9間店（在香港彈丸之地塞了15間）。公司在台灣長期的推廣努力還是有積累效應的，厚積薄發終于有了回報。要知道台灣的富人密度也不小，人口則是香港的三倍多。

　　風險方面，副品牌mademoiselle及 imaroon知名度太低還需培育；代銷品牌投入大量資源但回報有限；金融海嘯之前簽的租約租金較高而海嘯中奢侈品消費受影響又較大；沒有勇氣開拓新的市場如男士服裝及鞋類。」

　　原文刊載於《資本壹周　CAPITAL WEEKLY  261期》    2010年11月12日(逢周五)出版