人民幣會再單邊升值嗎?

　　上周南韓和巴西央行同樣宣佈減息0.25厘，這是南韓央行4個月內第二次減息，而巴西更把息率減至7.25厘的歷史新低。這確實反映了在中國內地經濟放緩及歐債危機的拖累下，昔日增長較快的新興市場已無法獨善其身，經濟有惡化跡象。以巴西為例，2014和2016年將分別舉辨世界盃和奧運會，在雙重效應下，該國大力推動基建，經濟理應不錯。可是其GDP於2010年第一季見頂，並由9.34%像坐滑梯般跌至今年第二季的0.49%，出現倒退的危機。最值得深思是自2011年尾開始，巴西央行已連續減息10次，但效用成疑。

　　過去幾年歐、美、日等已發展國家都打著寬鬆貨幣政策的旗號，希望能藉此改善經濟。可惜這些政策僅能為投資市場帶來短期的刺激，而投資者亦被迫撲進資產以抗衡銀紙貶值。說到底，真正流進實體經濟的資金有限，對刺激經濟復甦毫無幫助。在全球一體化下，無論是已發展國家或新興市場，大家所受的影響相約，因此寬鬆貨幣政策這道疫苗無論再用在誰身上結果也是一樣，極其量只是止痛劑，而且效力較短。大家有否察覺標普500指數上周五收市時已比起9月13日公佈QE3前還低？大家實在不應再對推行寬鬆貨幣政策寄予厚望。

　　中國內地亦不例外，最近內地股市反彈，再加上中國滙金入市買4大銀行股份，市場便傳出很多內地政府會積極救市，大家又憧憬上證綜合指數於2,000點已見底。筆者上周已談對內地經濟的看法，A股短線的反彈亦是預期之內。相反，我希望提醒大家，過去兩年間滙金不止一次入市，但股市及經濟不是繼續尋底嗎？
 

　　近日提及內地，不得不談人民幣。上週人民幣兌美元創出19年新高，跟近來大家對內地經濟放緩的憂慮好像不太吻合。筆者的看法是並不是突然有很多人看好人民幣，而是由於一些季節性和特殊因素。即使環球經濟積弱，聖誕仍是傳統消費較旺的季節，第三季末便是來自歐美訂單的高峰期，剛剛公佈的中國9月份出口便可見端倪。加上9月美國和歐洲先後公佈了無限量的QE3和OMT (Outright Monetary Transactions)，內地的出口商擔心貨幣貶值，都傾向把收到的款項轉至人民幣。與此同時，臨近美國總統大選，人民幣短線升值是一個雙方都較易接受的結果。

　　況且近日一些高息貨幣都有減息趨勢，相反內地的減息時間表仍較緩慢。試想想，最近不難聽見本地人民幣定期存款有3厘息率以上，這與澳元的息率已無大分別。再考慮人民幣終歸並非完全自由浮動，滙價波幅會比澳元小，此消彼長，不難理解人民幣的需求有所增強。

　　筆者並不是憧憬人民幣再有單邊升值，歸根究底對內地的經濟前景不太樂觀。我認為人民幣今年開始已由單邊升值演變至雙向波幅，這是一個趨勢亦是人民幣國際化的一個重要進程。

　　恒生指數仍有數百點上升空間，但我只建議大家在現階段作分段減持。最近市場對內地政策捕風捉影，板塊輪流炒作，反而是大家沽貨的好機會。