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郎旋風
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25/11/2015

屢屢放寬QFII的真相

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  • 郎咸平

    郎咸平

    香港中文大學講座教授。公司治理和金融專家,主要致力於公司監管、項目融資、直接投資、企業重組、兼併與收購、破產等方面的研究。郎咸平用財務分析方法,痛陳國企改革中的國有資產流失弊病,質疑某些企業侵吞國資,並提出目前一些地方上推行的「國退民進」式國企產權改革已步入誤區,引起巨大的影響,被稱之為「郎旋風」。2010年被30多萬網民自發推舉、票選為「中國互聯網九大風雲人物」之一。

    郎旋風

  11月18日,據央行透露,經國務院批准,新加坡人民幣合格境外機構投資者(RQFII)額度擴大至1000億元人民幣。自此,已有13個國家和地區獲得RQFII試點資格,總額度10600億元人民幣。據統計,外匯局累計審批QFII和RQFII額度分別達到789.71億美元和4195.25億元人民幣。

 

  2010年5月,中美戰略與經濟對話達成一系列共識,其一便是允許合格境外機構投資者(QFII)投資股指期貨產品。幾年來,我國的QFII和RQFII額度持續擴大,僅今年四季度以來,QFII的帳面浮盈就達到120億元。

 

  各位要知道,允許華爾街通過QFII進入中國操縱股指期貨是個甚麼結果?我以中國台灣為例,看一看我們能不能從台灣那裏借鑒一點經驗。

 

    1986年12月,台灣股市經歷25年之後,漲到了1000點。1990年2月,達到了12495點。在那個瘋狂的時代,台灣的國泰人壽公司,也就是一個小小的人壽保險公司,它的市值竟然達到230億美元,這是甚麼概念呢?等於說,它的市值與全美14家人壽保險公司加上安泰保險集團、坎貝爾保險集團市值的總和是差不多的。就一個跟海南島差不多大的台灣省,竟然能夠創造出如此高市值的國泰人壽。還有一家叫做中國國際商業銀行的銀行,在那麼小的台灣省,1989年底的總市值高達210億美元,相當於美國五大優質銀行摩根大通、美洲銀行、第一銀行公司、富國銀行、美聯銀行市值的總和。你能相信嗎?這是多麼嚴重的泡沫!

 

  理所當然,我們很多人都要問這個泡沫是怎麼來的。根據當時台灣媒體的報導,所有的理由和我們這幾年所處的金融市場環境有著驚人的相似。包括流動性過剩、投資環境惡化。甚麼叫做流動性過剩呢?台灣的經濟是標準的出口導向型,是通過出口賺取大量的美元外匯,和我們大陸一樣,台灣企業賺到美元之後必須交給「央行」,「央行」發行等量、等額的台幣交給台灣企業。所以你看,創造出這麼多美元外匯,最終造成了流動性過剩。

 

  還有就是,美國兩次把中國台灣列入「匯率操縱國」,威脅要動用「超級301條款」,對台灣出口到美國的所有產品徵收高額關稅。台灣當局屈服了、害怕了,所以慢慢提高匯率。台幣大幅升值的結果就造成了大量熱錢的湧入,熱錢湧入後都幹嘛了?炒樓、炒股去了。

 

  大家回想一下,美國在2010年4月15日本打算把中國列入「匯率操縱國」,之後又說延期三個月,此後我們的人民幣開始升值。升值的結果像台灣一樣,大量熱錢混亂地湧入,從而使經濟惡化。而這種流動性過剩去哪裏了呢?也和台灣當時一樣,炒樓、炒股去了。

 

  1990年2月台灣股市高達12495點,可是在當年的10月6日突然嘩的一下跌到了谷底,即2560點,台灣實體經濟遭到嚴重打擊。在這個時刻你猜台灣當局是如何處理危機的?允許外資通過QFII進入中國台灣,操縱股指期貨。台灣在其股值跌到最低點時開放了QFII,開放的結果是股值立刻漲了,然後又下跌。這跌了怎麼辦呢?1993年1月16日又繼續放寬QFII,額度放寬之後股值又起來了,起來了又下跌,結果呢,繼續放寬。到1994年4月,投資額度上調到70億美元,1995年取消總額的限制,但是到了高點之後,這兩次放寬額度並沒有讓股價持續上漲,而是又跌下來了。幾次漲跌,到1999年3月,台灣當局將單個QFII持股比例和總持股比例均調整到50%,而且外資可以絕對控股上市公司。然後呢,股值有漲上去了,當然之後又跌回來,到這個時候台灣老百姓「扛不住」了。

 

  台灣當局決定入市干涉,希望能夠拉抬股值,由國家安全基金來托市,就是當時的逆向操作。結果呢,國安基金在交割期出貨的時候被華爾街投資者大力打壓,不到一天,國安基金就損失近9億元新台幣。整個市場到這個階段,已經完全被外資所操縱,你想托市,那麼賺你一把再回來。當你把持股比例,包括持股單個比例都調到50%的時候,已經沒有希望了。整個台灣股市已經被外資操縱了,就連台灣當局向透過所謂的國安基金拉抬股市的結果,也是被國外投資機構華爾街「撈一把」後,股值又跌下去了。透過台灣的歷史經驗我們發現,股市一旦被外資控制後,基本就沒希望了。

 

  現在最大的問題是甚麼?是很多人不但不知道中國台灣的真相,反而認為QFII代表著「最好的國際操作手法以及最先進的技術」,還認為開放QFII才能從根本上提高我國金融機構的水準。換句話說,我們又希望「以市場換技術」了。

 

  各位知道是哪些人在積極推動QFII嗎?高西慶,好像是很多人都喜歡的。2000年5月份,他就表示要積極研究QFII,他建議允許外資逐步進入。2001年10月份,上證所研究中心的胡汝銀說,可以借鑒像台灣一樣的QFII制度,逐步自由化。還有胡祖六,他說像外資機構的所謂成熟的投資理念會改變我們目前A股的短線操作,因為華爾街的機構投資者,都是長線持有,長線投資。

 

  我實在是不敢苟同他的話。大家要知道華爾街的投資者會長線持有是因為美國證監會抓得很嚴。舉個例子,美國證監會認為,只要這一天公司有好消息宣佈,股價上漲,那在這之前所有帶動股價正面上漲的交易全部叫內幕交易,抓這麼嚴,你根本不敢短線操作。

 

  再來看中國股市,2005年11月份的資料,QFII在上海共有28個交易帳戶,其中日均交易額在100萬到500萬的有8個,500萬到1000萬的有9個,1000萬到5000萬的有6個,交易活躍的帳戶佔總帳戶的比重高達82%。這個數據在當月所有投資群體中是最高的。這證明了甚麼?證明QFII帳戶短線交易頻繁,而且我們的證監會也沒有抓這些交易。

 

  之後,胡祖六又說QFII不會給市場帶來過度的衝擊。是這樣嗎?我們來看一個例子,馬丁居里有限公司在2007年8月23日到30日之間,連續6個交易日,共購入南寧糖業6.44%的股份;2008年1月的幾天卻累積賣出了南寧糖業5.07%的股份。按照中國證券發規定,持有上市公司股份超過5%者,其所持有的公司股票,在買跟賣之間,如果短於6個月的話,其所得利潤將全部歸還該公司。但是馬丁居里有限公司並沒有歸還利潤。這當然給股市帶來了衝擊!所以不斷放寬QFII,到最後誰受到的損失最大呢?當然是我們中小股民了,海外機構投資者大賺一筆後就會走人。

 

  所以我們不要認為,放寬QFII、RQFII會給股市帶來有秩序的交易,那是不可能的。如果我們的有關機構監管不到位,對海外機構投資者的操縱行為不加以控制,那麼最後的結果將是悲觀的。

 

 

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