造淡與造好中國:索羅斯VS羅傑斯

　　中國去年11月召開三中全會，以反腐敗和加速市場改革作為未來10年的施政方針，外國專家發表了不少意見，其中，最先出來表態Buy　China的又是商品大王羅傑斯老師。他認為今次三大全會的提出的改革，將是中國另一次劃時代的飛躍，他尤其看好強化農民權利的土地改革，認為將可帶動中國農業強勁發展。

　　他認為，在未來10至20年，北京將成為世界舞台的中心，而無論所謂的專家們如何唱衰中國，但本世紀將是中國世紀是必然的事。

　　對不少人來說，羅傑斯對中國的唱好已沒有新意。不過，近幾年，羅傑斯勸人勿買中國股票，但在三中全會後，他又開始收集中國股票了，他最看好的是農業、鐵路、醫療和國防相關的企業。

　　踏入新的一年，中國新領導班子嚴打貪官，國內外專家對北京反腐倡廉的決心普遍表示讚揚，但羅傑斯的前度拍檔，著名的投機大師索羅斯日前突然發表專文，指2014年世界的最大危機不是來自歐州、美國或日本，而是中國，理由是中國的債務問題已積重難返，陷於兩難局面。

　　索羅斯忽然看淡中國，令到不少分析家吃驚，有猜測這位最懂得造淡圖利的投機家，已部署造空中國，索羅斯的反思確是有點兒奇怪的，因為他近年轉為看好中國，及曾透過在香港設立支部買入大量中國相關股票，其中不少是當時新上市的股票。另一方面，他也以慈善家的姿態與中國改善關係，甚至為當年曾狙擊港元而認低威。在中國內地，索羅斯的專著大行其道，而批評他是金融大鱷的書籍差不多均已消失。

　　不過，索羅斯一向不善於造好友，90年代後期他曾看好俄羅斯經濟投入數以10億計美元，但盧布突然貶值，令他損失慘重，而他也因短暫財困而停止在亞太區造淡，更一度退居二線。直至新千年科網泡沫和次按危機相繼爆煲，索羅斯才再靠做空勁賺，又成為投機大王。

　　羅傑斯和索羅斯在70年代一同創立量子基金大賺特賺，80年代初分手之後，兩人一直不相往來，甚至不會同時出席同一場合。恰巧地，他們對於哪些國家有投資價值，往往有相反的意見，例如，當索羅斯仍看好俄羅斯，羅傑斯則認為俄國在金磚四國之中最沒有投資價值，而當羅傑斯大唱Buy　China之初，索羅斯也曾經有很大保留。反之，當羅傑斯近年勸人勿買入中國股票時，索羅斯則變成中國股市大好友。

中國債務問題的「兩年大限」?

　　索羅斯近年買入的中國相關股票跌多升少，而他對投資中國的熱情也減退了，最近一年，他專攻黃金，一時造好友，一時造淡友。據說，令到有「新投機大王」之稱的保爾森也誤信索羅斯長期看好黃金而輸到焦頭爛額。

　　不過，我們不能因為索羅斯投資中國的往績欠佳，便否定他對中國危機的警告。我認為，索羅斯指中國的債務及特別是地方債務不斷上升已接近爆煲邊緣，並非完全沒有道理，中國的地方債務已增加至大約17萬億元人民幣，而舉債投資是過去推動中國發展的主要動力之一。索羅斯認為，中國當局雖然明白債務問題嚴重，但若收緊借貸和支出，卻會令到經濟急速走下坡，因而陷於兩難。他警告，中國的拖拉政策至多只能持續兩年便會出大事。

　　地方債務以至隱藏著的影子債務，確實是危機，而做成債務猛增的主要原因，是過去一段時期曾經全國追求高增長，作為地方政要或國企負責人的主要任務，但如今新一輪改革，已轉向重質為主，寧願減低經濟增長率。

　　根據最新宣布的數字顯示，中國擁有總值3.82萬億美元的外？儲備，處於歷史新高，但雖然如此，中國央行人民銀行也力壓信貸增幅，目的就是要控制債務上升。此外，由於人民幣強勢及被市場持續看漲，也有利於資金流入，中國除了發行國債之外，也可以由部分省政府發行地方債券，以較低利率籌集資金。另一方面，新股IPO市場重開，亦有利於內外閒資投入，使股市發揮企業融資作用。

　　總的來說，中國在發展過程中確實還存在著眾多難題，需要逐步理順，但在控制債務問題方面，看來仍有不少招數，而不是如索羅斯所說的「兩年大限」。

　　中國金融市場引入了沽空機制，不過，在外匯和利率仍在管制之下，索羅斯要想在中國大規模造淡圖利，成功的可能性很微；當然，若趁著市場短期資金不足造淡，賺餐茶錢，我當然也不會低估大師伯的功力。