美國聯儲主席耶倫在全球矚目中，登上Jackson Hole講壇，她重申了漸進式加息的政策方向，美歐市場在上周五隨之出現大幅動盪，分析員對耶倫言論的解讀並不一致，不過普遍認為聯儲近期加息的機會增加。耶倫講話後，利率期貨市場給予9月加息38%的概率，12月前加息62%的概率，分別較之前上升8點和12點。美國國債遭到拋售，美元匯率受到支持。上周整周來看，美股、美債、石油、黃金出現罕見的價格共同下挫，市場重新面對全球第一大經濟體的貨幣收縮風險。

　　耶倫在演講中指出，就業市場強勁，通脹接近政策目標，預期經濟活動改善，因此「近月內提高聯儲利率水準的理由在加強」，當然聯儲主席不忘提醒決策仍取決於數據。筆者認為這是耶倫近來對加息作出的最清晰警示，與之前杜德利和費舍的言論相呼應，昭示公開市場委員會重回漸進式加息程式的決心。不排除因超強8月就業數據而聯儲在9月加息的可能，不過以現任聯儲的行事方式以及市場的心理準備程度，筆者認為加息恐怕最早要等到12月份或更後。此時耶倫在Jackson Hole的鷹派言論，意在用足夠高的聲量讓市場做好準備，而非啟動加息倒計時。公開市場委員會在年內重啟加息，需要持續高漲的就業數據支持，需要強勁的工資增長，需要消費信心高位企穩。這些條件目前存在，但是能否在今後數月維持下去，尚屬未知數。至於低迷的商業投資，更是貨幣當局的心病。貨幣環境正常化的大局確實存在，12月加息的可能性目前看來較大，但是筆者認為並非必然。

　　本周五(9月2日)發布的非農就業數據，也因為聯儲最新的加息立場而變得更重要。筆者預計8月非農業就業增加200K，時薪環比增加0.2%，同比2.5%。數據相對強勁，不過沒有強勁到對9月加息一錘定音的地步。

　　聯儲重回加息軌道，但是確信度不高，自信心不強，市場對此半信半疑，局內高官眾說紛紜，其他大國則處在加碼寬鬆的狀況，匯率和資金流向的不確定性增大。這種情況與去年4月至今年6月的形勢頗為相似，筆者認為市場波動勢必加大，出現黑天鵝事件的機會勢必加大。

　　近來LIBOR（離岸美元利率）持續上漲，引起了部分市場人士的不安。筆者相信，這個源自監管上的變化，而非危機的前奏。9月初開始，貨幣基金可以對資金贖回徵費，使得機構重新考慮是否用貨幣基金作短期流動性的存放載體，貨幣基金出現淨流出。同時部分貨幣基金調整組合，更多投放短期債市，也使得資金市場流動性暫時性趨緊。LIBOR上升，對資金成本一定有影響，對部分以LIBOR+形式融資的金融機構更構成壓力，不過筆者暫時看不出這是一場危機的開始。

　　本周記每周六刊出，闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。