• |
  • 極速報價
  • |
  • etnet專輯
    etnet專輯
  • 會員
  • 產品服務 / 串流版
  • 設定

11/06/2014

負利率難救歐洲經濟

  • 加入最愛專欄
  • 收藏文章
  • 陶冬

    陶冬

    持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外國語大學學士學位。他對亞洲地區的經濟極有研究,尤其對中國經濟的見解更爲深入。陶博士曾就1997年亞洲金融風暴及2004年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。陶博士過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管,工作地點遍及中國、美國及日本,自1994年起獲派駐於香港任職。


    陶冬天下

    每周更新

  歐洲央行於六月五日調低儲蓄利率10點,成為世界主要央行中第一個將政策利率調為負值的。同時歐洲貨幣當局通過TLTROs向銀行提供流動性,銀行最多可以從央行得到向民間部門貸款(按揭除外)總量7%的超低息資金,此舉可以提供3000-4000億歐元的額外流動性。而且德拉吉在記者會上明確表示,還會有後續寬鬆政策出台,他甚至完全不排除實施美式QE的可能。歐洲央行的組合拳頗為激進,在並非危機時期如此出招的確十分罕見。

 

  儘管丹麥央行已經採用了負利率政策,各大央行中將名義利率調至負值的,歐洲央行還是第一家,在現代金融史上屬於一個創舉。此舉意在改變資金的無風險回報預期,迫使滯留央行帳戶的銀行資金重回實體經濟,迫使企業尋求投資,迫使消費者積極消費。歐洲通貨膨脹率愈來愈低,銀行、企業、個人的行為也因此更加低迷,歐洲貨幣當局希望激進的利率政策,可以改變持幣觀望的行為模式,為經濟復甦製造經濟活動。

 

  其實歐洲經濟目前並未滑入通縮,而且低通膨環境迄今似乎也沒有直接對經濟構成顯而易見的威脅。筆者看來,歐洲經濟復甦乏力主要源自銀行金融中介功能的喪失。自從2012年德拉吉無限量地向銀行提供超低成本流動性之後,銀行的資金短缺得到根本性改善,銀行將資金投入國債市場,重債國舉債成本出現了戲劇性下降,多數重債國國債利率降到2007年前的水平,甚至歐元區成立以來的最低水平。但是債券市場資金成本的下挫,並沒有帶來實體經濟資金成本的同步下調,銀行貸款利率高企,貸款意欲低下。換言之,德拉吉的寬鬆政策救了銀行,救了重債國國債,但是卻沒有救到銀行貸款,實體經濟未受惠於歐洲央行的政策,復甦自然緩慢,歐洲居高不下的失業率與美國回落的失業率(儘管有水份)形成鮮明對照,這是歐洲央行著急的原因。

 

  另外,歐洲央行超低成本的流動性供應,令歐洲重債國短期內違約的風險下降,海外熱錢紛紛投入歐元區資產,將歐元匯率炒高。歐洲本來就缺少內需動力,高匯率又打壓了出口,增長乏力愈加明顯,市場火爆、經濟萎靡,成了歐洲目前的一道風景線。這是歐洲央行著急的第二個原因,也是對通膨具有天生恐懼的德國願意支持德拉吉再次放水的原因。

 

  第三個促使歐洲此時放水的原因,是監管加碼和部分銀行面臨罰款。這兩者均對資本金已經捉襟見肘的歐洲銀行構成威脅,九月份歐洲央行首次發放低息流動性,恰好選擇在十月份壓力測試之前。以幫助實體經濟的名義,為歐洲的銀行修補資產負債表,而且不至於觸發市場恐慌,的確是一舉兩得。

 

  此次措施能否奏效,取決於銀行的反應。由於歐洲銀行的資產負債表遲遲未能修復,加上監管趨緊,筆者對其效果感到懷疑。歐洲央行的最低目標是至少將借貸成本拉下來,也不易做到。德拉吉的政策干預,曾經有過神奇效果,一句「whatever it takes」,將歐元從懸崖邊拉了回來,堪稱教科書式經典之作。這次他需要同樣的運氣。

 

  本文原載於今周刊,為個人意見,並非投資建議或勸誘。

 

 《經濟通》所刊的署名及/或不署名文章,相關內容屬作者個人意見,並不代表《經濟通》立場,《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。

想要獨家投資理財Tips?即Like etnet 全新Facebook專頁► 立即讚好

我要回應

版主留言

放大顯示
師傅靈靈法
最緊要健康
精選文章
  • 生活
  • DIVA
  • 健康好人生
專業版
HV2
精裝版
SV2
串流版
IQ 登入
強化版
TQ
強化版
MQ