25/02/2014
日銀再祭QE 美債仍待調整
在美國製造業數據走強和中國數據走弱之間,市場選擇了相信前者。在資金回流新興市場和烏克蘭政局不穩之間,市場選擇了相信前者。在日本央行繼續QE和聯儲會議紀要顯示收水可能加快之間,市場選擇相信了前者。全球風險資產在猶豫中前行,股市略升,儘管周五美股收市欠佳。上周消息流缺少方向,中國和歐洲的PMI速報欠佳,美國的製造業數字則表現良好,令資金認為先前疲弱的就業、零售和建屋數據更多是由寒冷氣候所造成。聯儲一月會議紀要,描畫出一個不很鴿派的貨幣政策前景,但是日本銀行繼續放水又紓緩了資金的焦慮。股市略進,商品微升,黃金小漲。
美國國債市場在伯南克去年五月宣佈taper後,十年期利率曾經一度由1.6%飆升至3%以上,不過現在無論是啟動taper,還是更改前瞻性指引,利率基本上在2.7-2.8%之間徘徊。換言之,現行的溫和削減購債計劃,基本上已為市場所消化。那麼美國國債現價是否已經到位了?答案是否定的。目前美國國債中四成是由聯儲直接或間接購入的,國債價格基本上受聯儲政策性舉動所左右。聯儲退出QE方向已定,只是時間的問題。而且,美國債的海外大買家中國、日本、沙特也在減少購買美債。中國正在戰略性地降低持有美元、美債的比重;日本經常項目轉為赤字,外匯儲備和海外資產購買降速;沙特在金融海嘯期間幾乎所有海外資產均集中在美元資產上,隨著全球復甦,投資分散化勢在必行。美國本土金融機構當然有興趣購買美債,但是目前的債券價格與風險似乎不成比例。美債調整的下一個催化劑,應該是聯儲政策利率出現改變的跡象。當市場開始預期聯儲進入加息周期,十年期國債利率升上3.5-4%水平,應該不出奇。
日本銀行上周維持基本貨幣政策不變,但是擴大了兩項貸款計劃規模,為商業銀行提供超低利率貸款,同時延長一年貸款期限。除了提供0.1%利率的固定貸款,其它決定其實在市場預期之中,只是宣佈時間稍早一點。日本經濟有所復甦,但是最新數據顯示復甦勢頭在減弱。隨著上一輪匯率貶值所帶來的紅利漸漸消失,出口和增長動力不足問題並未根本地解決。4月1日提高消費稅在即,經濟的不確定性大幅上升,日本銀行再次出招並不令人意外。此次措施意在為銀行提供穩定的超低成本的資金,希望銀行能夠將資金轉介到有需要的實體經濟中,應該說是QE的一種變式。但是黑田所面臨的是聯儲和歐洲央行共同的問題,即是銀行的中介功能弱化,更穩定和超低成本的資金能否激起銀行的借貸熱情,將實體經濟導向可持續的、自我生成的增長軌跡,仍是未知數。
本周重要事件不多。在美國,耐用品訂單料連續第二個月下降;估計第四季度GDP增長從3.2%下方修正到2.4%。一月份新屋銷售預計出現第三個月的下降。在歐洲德國IFO最引人注目,估計二月份有輕微下降。製造業PMI應該略有下降。周一Renzi向意大利國會發表政策綱要,國會作信任投票。在亞太區,日本工業生產環比增2%而核心通脹穩定在1.3%左右。中國官方PMI出爐,考驗50點榮枯線。
(本欄主要內容每周一9:30am會在央視2台交易時間中出現。以上觀點僅為個人對市場的看法,並非任何投資勸誘或建議)
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