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25/11/2013

新興市場險象猶在 法國經濟困境未除

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  • 陶冬

    陶冬

    持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外國語大學學士學位。他對亞洲地區的經濟極有研究,尤其對中國經濟的見解更爲深入。陶博士曾就1997年亞洲金融風暴及2004年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。陶博士過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管,工作地點遍及中國、美國及日本,自1994年起獲派駐於香港任職。


    陶冬天下

    每周更新

  聯儲的taper主導了上周市場走向,但是不同資產種類對此的反應又不相同。

 

  聯儲公佈十月底會議的紀要,顯示出美國貨幣當局打算在近期開始啟動減少購買債券的意圖,債市、股市一起走跌,商品、黃金紛紛下挫。不過主流市場隨後試圖消化聯儲「tapering不是tightening」(即減購並非收緊)的論點,國債市場回穩,帶動S&P衝上1800點的歷史新高。歐洲股市、債市同樣下跌後反升,投資情緒暫時未受到taper的太大衝擊,德國IFO數據表現理想。黃金市場則相反,聯儲紀要一出,金價暴跌,儘管周五有所反彈,但是全周金價每盎司下挫46美元,為七月以來最大的單周跌幅。中國和歐洲的PMI速報均不理想,大宗商品走勢乏力,石油價格則略上升。歐洲央行避談負利率加上日本央行黑田強調日元匯率未算便宜,將歐元/日元匯率推上四年新高。

 

  2014年將維持這兩年成型的趨勢,發達國家經濟增長提速,新興市場經濟相對了無新意。在2003-2011年的八年中,新興市場的增長平均高過發達國家5.3個百分點,這種反差當年令全球資金對新興市場趨之若鶩,也打造出金磚四國等傳奇。然而,近兩年新興經濟遭遇結構性瓶頸,同時受到商品價格回落和聯儲可能減少流動性供應的困擾,增長出現頹勢,今年夏季更爆出海外資金出逃的危機。儘管新興市場危機現在有所緩和,各國的結構性缺陷並未得到解決,當下次聯儲再提退出QE時,新興市場依然可能再次遭遇衝擊。新興國家與發達國家的增長差現在已經縮小到3.5點,而且風險分佈上前者也難有優勢。筆者認為,目前聯儲暫緩taper,為新興市場提供了一個喘息的機會,一個重整結構性矛盾的窗口。從這個意義上說,2014年對新興市場至關重要,發達國家taper在即,如何規避流動性轉向所帶來的資金流向和資金成本上的衝擊,乃是一大考驗。

 

  法國在一片抗議的海洋中沉浮,奧朗德政府的支持率跌至20%,為自從民意調查出現以來的最低紀錄。失業率超過11%,年輕人四分之一沒有工作。商業稅收一加再加,法國企業產出中46%被用來交稅,公共開支高踞GDP的57%,就業市場依然缺乏競爭力。OECD上周罕見地警告法國危機在逼近,近幾年該國的國際競爭力沒有寸進,必須為就業市場、服務市場及農產品市場鬆綁。這是繼標普降級、歐盟批評之後第三個國際機構對法國發出的警告。筆者覺得儘管經濟略有復甦,法國的基本面和競爭力改善不大,而且公共開支也無法像歐豬國家那樣大幅削減。法國國債遭到拋售並非天方夜譚,加上一個富有創意地愚蠢的政府,這個風險值得正視。

 

  本周缺少超重量級經濟數據。在美國,耐用品訂單因飛機訂單下降而趨軟,扣除交通類,耐用訂單應該出現六月以來首次上升。九十月份新屋數據同時出爐,預料十月份略有增加。在歐洲,11月HICP速報是重頭戲,可能小增。CPI持平。英國第三季GDP料不作修改。在亞太區,日本CPI預計0.8%,工業生產略有上升。

 

  (本欄主要內容每周一9:30am會在央視2台交易時間中出現。以上觀點僅為個人對市場的看法,並非任何投資勸誘或建議)

 

 

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