27/03/2024
中國巴菲特投資法
早前因談英偉達(NVDA)而提及了巴菲特,也因港股升跌而分別重溫了,股神的拍檔芒格和師父格雷厄姆的投資智慧。如果讀者仍覺得「遙遠」,可看看「中國巴菲特」段永平是怎樣把「價值投資」法學以致用的。
段永平於2006年花了62萬美元(約480萬港元),與巴菲特吃了餐飯,把股神的投資哲學概括得非常簡單:買某隻股票其實就是買某家公司,前提是你必須了解它。這與投機截然不同!他說的「買公司」和「投機」兩個相輔相成的概念,現分別說說:
投資是買公司的部分擁有權。段永平曾以電郵請教過巴菲特,確認只要搞懂幾家公司,並找出值得投資的公司便可,所以他認為投資,找到好公司比甚麼都重要。
段永平就是能深入理解幾家公司,然後就一直靠那三五間公司,取得了非常理想的業績。例如2001年底,段永平以約1美元買入網易(09999)(NTES)(圖一、圖二);2003年10月,網易升到70美元。當年在華爾街的華人投資圈,已有人稱他為「段菲特」。最後,段永平憑網易獲利100倍以上。2011年後,他再重倉蘋果(AAPL)(圖三)、貴州茅台(滬:600519)(圖四)等公司,都獲10倍以上的回報。
投資與投機。許多投資者都知道,投資和投機是長揸與短炒的分別。但對段永平來說,投資是擁有一家公司的部分甚至全部,重點在「擁有」。
段永平有一個分辨投資和投機的辦法,問投資者:以現價買一家非上市公司,還買不買?如果投資者還決定買,這就叫投資;如果投資者非上市公司不買,那就叫投機。
投資要下重注,投機手輕
當年段永平之所以能買到那麼多股網易,是因為Nasdaq規定,一元以下的股票過多少時間還不升上一元便要除牌。很多人害怕除牌,於是在一元以下就沽了。段永平買股跟它有沒有上市無關,而他一手創立的步步高就沒有上過市,只要股價低於其價值,他便會買。
段永平認為,投資就是要下重手,沒有很高的把握,比如90%左右,就不應該出手,投機通常都是小注。當股價下跌時,投機和投資的態度正好相反。投資者看到股價下跌,往往很開心,因為有機會買到更便宜的東西;而投機者想的是,趕緊走人。
「假設某家公司去年每股賺一塊,今年賺兩塊錢,增長100%,有人說明年股價可能還會再升,那後年呢?後年不知道。如果那是你自己的錢,把這家公司買下來,你會買嗎?如果你說,只要後面有人買我的股票,你就會買,這就叫投機。買股票就是買公司,就是買未來現金流的思維。」
段永平認為,如果投資者不是買「未來現金流」的話,那便是玩「零和遊戲」。投資者都有機會互相成為對方的獵物,優勝劣敗,但「盲拳打死老師傅」的情況也可能隨時出現。他又覺得,投資者像開賭場的人,而投機者則是賭客(表)。
話雖如此,但段永平很重視企業的現金流,而不是只關注其帳面價值或市值。因為企業的現金流能夠反映企業的經營狀況及盈利能力,從而讓投資者更好地評估企業的價值。
在評估企業價值時,段永平應用了「折現」的概念,將未來的現金流折算到現在的價值,以便比較不同期限和不同風險的現金流價值,從而可更準確地評估企業價值。
持續競爭優勢,保現金流
段永平建議,投資者應尋找具有持續競爭優勢的企業,因它們才會在未來產生穩定的現金流。投資者分析企業的競爭優勢和盈利能力後,才可以更好地預計企業未來的現金流,並評估其價值。
近日有看蕪文的讀者,相信對段永平的投資心得並不會感到陌生,因為「買未來現金流」其實就是芒格強調的「延遲滿足」。段永平也會認同,價值投資就是找到幾家好公司,並以合理的價錢買入。最重要的是,投資在你真正懂的東西上--即是買你真正認為會賺錢的公司,而風險是決定是否投資的第一考慮。在自己懂的事物上投資,才會看到風險何在,投資者愈不懂,風險就愈多。
(投資涉風險,每投資者承受風險程度不一,務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)
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