市場在美儲局未開議息會前，已認定美儲局9月不會加息，關鍵是會否12月加息，或12月也加不了息，市場認為在9月議息會中，會找到端倪。

　　在議息會前，《金滙財經》綜合多位經濟學家之意見，認為對議息會聲明，要留意以下5點：

長期推行量寬 影響實體經濟

1.是否會有明確的12月加息訊號？

　　工銀國際研究部主管程實判斷9月加息會議應該會釋放12月加息訊號。因為，12月距離現在只有3個月時間，而現在對12月加息的預期概率也只有48.1％，未形成市場共識。如果9月不釋放訊號，在市場尚未形成共識的情況下，貿然在12月加息，會給市場帶來不必要的不確定性。

　　其實從伯南克時代開始，美聯儲就一直運用前瞻指引的工具來引導市場預期。如果在加息之前，把加息的概率提高至50％以上，再加息對市場影響就比較小。從芝加哥期貨利率市場來看，認為9月加息的概率只有15％，認為12月加息的概率只有48.1％。自從6月、7月不加息以來，認為12月加息的概率就一直在50％左右徘徊，尚未形成強烈的預期。如果美聯儲意慾在12月行動，則必需要通過本次會議提高市場對12月加息的預期。

　　假如美聯儲並未釋放12月加息的訊號，沒有形成市場共識，將會對市場產生較大衝擊。退一萬步講，假如美聯儲今年都不加息，這就進一步違背了美聯儲2015年12月會議上對2016年加息4次的承諾。

　　寬鬆貨幣政策維持時間太長，會給美國經濟帶來長期的負面影響，資產市場的泡沫化趨勢加劇，損害美國實體經濟的發展。更為可怕的是，市場經濟內生的結構性調整遲遲難以解決，創造性的不足和市場活力的下降長期桎梏全要素生產率的增長，美國經濟將在長期中付出代價。

環球經濟憂慮 風險正在減退

2.加息路徑如何變化？

　　在2015年12月首次加息之後，會議紀要顯示美聯儲認為2016年會有4次加息。在經歷2016年年初人民幣貶值引發的市場動盪之後，3月公布的加息路徑顯示預計年內會有2次加息。5月公布的會議紀要上，美聯儲罕見直言，若未來經濟數據持續改善，美聯儲可能會在6月會議上加息。但是隨後大跌眼鏡的5月非農數據讓美聯儲罕見大膽的步伐收了回去，耶倫一鴿再鴿。6月、7月的耶倫都是一隻膽小的鴿子，市場對耶倫頻頻失望。

　　「美聯儲今年的表現非常令人遺憾」。多位經濟學家表示了這樣的觀點。

　　美聯儲在每年的3月、6月、9月、12月會公布加息路徑的「點陣圖」。本次公布的加息路徑極有可能會將2016年的加息次數修改為1次。

3.未來風險是否接近平衡？

　　今年以來，中國經濟的放緩，對英國退歐的擔憂，導致了全球市場的波動。在美國國內，上半年經濟增長緩慢，通脹率難以提高，偶然出現的大跌眼鏡的就業數據，令耶倫猶豫踟躕。她的心是一座小小的謹慎的城，鷹嘯不響，12月加息的帷幕不揭。

　　本次會議，美聯儲很有可能會說，未來的風險已經接近平衡，意味着經濟可能比預期更強。平衡的風險預期意味着美聯儲對經濟現狀滿意，很有可能很快加息。

4.是否已經充分就業？

　　目前美聯儲的失業率是4.9％，在美聯儲預計的4.7％-5.0％充分就業區間內，一旦達到充分就業，通脹率將開始升高。這意味着勞動力市場正在接近充分利用。為甚麼通脹率如此難以提高，為甚麼工資增速遠低於經濟擴張水平？許多包括耶倫在內的美聯儲官員認為，通脹率和工資都正在提高。而美聯儲最鴿派的官員Lael Brainard，認為世界範圍內的經濟波動把充分就業率拉低，意味着美聯儲仍然需要用寬鬆貨幣政策刺激經濟。所以今晚，值得關注美聯儲官員在加息路徑中對於充分就業的表述。

留意儲局表態 重回經濟正軌

5.分裂的美聯儲？

　　在利率決定上，美聯儲官員一般都做出一致意見。今年目前為止只有一票反對票，「鷹派女王」堪薩斯聯儲主席Esther George在7月的政策會議上，對於不加息的決定，投了唯一的反對票。但是現在不和諧的聲音開始愈來愈多。近期的官員表態，諸如波士頓聯主席Eric Rosengren、舊金山聯儲主席John Williams都從鴿派轉為鷹派，更多的人開始站着了Esther George的一邊。但是如果9月會議聲明過於急切地表示加息意願，可能會失去諸如Lael Brainard的鴿派官員支持。所以值得關注9月聲明中是否會有反對票，以及在10月公布的會議紀要中對於官員態度的描述。

　　目前分裂的美聯儲意味着，美聯儲內部還是有很多人知道對美國經濟長期來看，真正需要的是結束超常規的寬鬆政策。其實，從經濟基本面、泰勒規則可以分析出，甚麼是美聯儲正確的選擇。但是美聯儲現在正在偏離軌道，耶倫現在的選擇並不是美聯儲最好的選擇，並不符合美國長期的利益。

　　對以上這5點關注，耶倫在議息會後講話，關乎到前文5個關注的有：

　　⑴加息等待太久是有風險的，並不希望引發就業市場的下行風險，當前就美國經濟可能引發的泡沫進行關注。

　　⑵PCE通脹率仍然低於2％的通脹目標，通脹2％的目標水平非常重要，將致力全力實現2％的通脹目標。

　　⑶就業增速高於吸收新勞動力所需的速度，失業指標表明有更多的人找工作，更多人找工作是好現象，勞動力市場仍然有進一步改善的空間，每個月18萬的就業人口增幅非常紮實，並非長期可持續。

　　⑷的確擔心貨幣政策的範疇局限性，對加息的時間點存在一個觀點區間，每次會議都有行動的可能，我們在11月份會議上將決定是否有理由加息。

　　⑸聯邦基金利率路徑中值下調25-50個基點，聯邦基金利率路徑將根據經濟數據而變化，如果勞動力市場增長、並沒有新風險，2016年將會加息一次。

下調加息預期 吹大資產泡沫

　　美聯儲用來暗示其對利率路徑預期的點陣圖在9月議息會後有了變化，官員們預計今年會加息25個基點。但又下調了對2017年以及更長時間內的加息預期。

　　總結：美儲局是口水多過茶，無牙老虎，故前晚議息會結果公布：息跌，美元跌，金升，股升，如果昨晚美股、債、匯表現仍如前日反映市場又會將資產泡沫進一步吹大。