上周市場為三個消息所左右，一個為正面，中國的GDP增長好過預期，市場期待中國需求趨向正常化；一個為中性，聯儲主席耶倫在國會的聽證發言表達了對就業復甦的關注，不過暗示加息風險基本上是雙向的；一個是負面的，馬航班機在烏克蘭東部被擊落，資金擔心地緣政治因素再次毒化市場氣氛，避險天堂資產美國國債、黃金和日元、瑞元受到追捧。不過到星期五，一切似乎恢復平靜，多數風險資產均無大的升跌，美國德國國債略有上升，黃金上升，石油價格略漲。上周是典型的虛晃市，一周下來價格大體持平，VIX稍稍上揚，不過仍處在極低的水平，成交量不興，波幅不起。

 

　　在過去數周，歐洲的經濟數據出現意想之外的回落，工業生產全面回調，消費信心不足，領先指標的PMI新訂單差強人意。一切預示著歐元區第二季度增長可能進一步走弱，與止跌回升的美國經濟、中國經濟形成鮮明對照。不僅如此，葡萄牙銀行再現危機，希臘發債遭受挫折，投資者對歐洲的經濟復甦再次打下問號。筆者從來對歐洲的經濟復甦持審慎態度，因為歐洲失業率沒有明顯的改善，銀行的資本充足率仍有缺口，一切是靠歐洲銀行超便宜流動性支撐著的金融復甦，實體經濟步履依然艱難。不過也不能全部抹殺歐洲的增長復甦。前一段歐洲數據差，部分原因是周期性的，估計幾個星期後可以走出目前的數據軟肋。當然，歐洲經濟復甦的確乏力，而且分佈不均，是不爭的事實，歐元強勢令出口業的拉動力減少。目前歐洲形勢簡單說來就是貨幣政策嗲來的弱勢復甦，不過真實的復甦仍有待結構性改變。

 

　　聯儲主席耶倫上周在國會聽證會上，果然重點提到了目前勞工市場復甦加快的情況，表示這個趨勢如果持續，貨幣當局也許會較快地啟動利率槓桿。這是第一次耶倫在公開場合暗示聯儲的退出動作可能快過市場想像。不過聯儲的鷹派言論至於此，耶倫接著談論起經濟中的問題，如缺少實際工資增長、房地產市場令人「失望」，明言經濟前景的風險是雙向的。這樣既給市場一個警告，又安撫一下市場情緒，難怪國債市場未見大的風波。筆者認為以目前的就業改善狀況，聯儲第一次加息時機可能出現在明年春季，早過聯儲事先提示的年中左右；不過首次加息的政治意義大過貨幣政策意義。只要通脹沒有大的上升，初次升息之後聯儲的退出步伐估計邁得緩慢，留給市場足夠的空間去想像「新常態」。加息本身對風險資產是利空的，不過如果聯儲隨後放緩腳步，則對股市又是中期利多的。

 

　　本周焦點：圍繞馬航事件的國際角力和制裁，美國藍籌企業業績也是重要看點。在美國，通貨膨脹最值得關注，因為CPI決定聯儲的政策騰挪空間。六月CPI因為汽油價格環比估計上漲0.4%，不過核心通脹維持在0.2%的區間。二手房銷售，可能在去年十月以來第一次重上5M水平。新屋銷售則在五月沖高之後回軟。耐用消費品訂單回落。在歐洲，英國第二季度GDP環比料升0.6%，增長勢頭淩厲。英格蘭銀行公佈上次會議紀要，可能有1-2位貨幣政策委員會成員要求加息。德國IFO大致與上月持平。在亞太區，中國的滙豐PMI速報估計與上月持平。日本六月貿易逆差再次大幅攀升。通貨膨脹則回落到3.3%。估計新西蘭加息25點子。

 

　　（以上觀點僅為個人對經濟、政策與市場的看法，並非任何投資建議或勸誘。）

 

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