2013-06-20

票面息率與孳息率的困惑

　　上次我跟姊妹們從不同角度去認識債券的種類，今次想跟大家談談投資債券的關鍵。債券的吸引力，在於利息收益，但困擾投資者的是，常聽到債券有「票面息率」(Coupon rate)和「孳息率」(Yield)，當計算實際回報時，究竟應以哪一個為準？

　　答案：孳息率。

　　發債人按「票面息率」這協定的息率，再根據債券的面值每年派發利息，但在市場買賣的二手債券價格不是一成不變的，可能高於100元，也可能低於100元（假設面值100元，有些是10,000元），在計算回報時，必須計算買入價。而「孳息率」就是將投資者買入債券的價格、債券票面息率、到期時收回的面值及債券年期計算在內，這才是債券的實際回報率。

　　對慣於買賣股票的投資者來說，債券的報價也是困擾投資者的另一因素。首先，債券與股票一樣，價格受不同因素影響而有上落，而債券價格對息口最敏感。

　　以上述的例子說明，A向B借100元，這是一張票面值100元的債券，票面利息是5%，但當市場利率上升至6%時，這張債券還是否值100元呢？當然不值，因為債券的利息已不及銀行存款吸引，B如果要易手的話，便要割價求售。

　　相反，若市場利率跌至3%時，債券的價值便不只值100元了，因為這張債券賺取的利息高於市場的利率2%（5%減3%），該債券價格自然會被搶高。至於價格升跌多少，則要視乎債券的年期及市場對未來利率走勢的看法而定（債券年期愈長，對利率愈敏感）。這也是我們常說的「息升債跌，息跌債升」的道理。

　　好了，在市面上買賣的債券，可以在以下價格成交：

　　- 以票面值成交（Par , 100元）叫票面價，報價的時候就叫100，其實即是票面價100%的意思。

　　- 以低於票面值成交（Discount , 低於100元）叫折讓價或貼現價，報價的時候會叫97或95（假設），其實即是票面價95%或97%的意思。

　　- 以高於票面值成交（Premium , 高於100元）叫溢價或高水，報價的時候會以102或105等代表，其實即是票面價的102%或105%的意思。

　　從上述的例子可以見到，票面息率雖都是5%，但由於買入價差異，而出現不同回報。故投資者考慮投資債券時，應看孳息率，也即是債券的實際回報率。當然，如果妳是在一手市場認購回來的債券，例如妳今次認購iBond後，一直持有至到期，票面息率就等於妳的孳息率，因為妳是以面值成交。

　　過去幾星期，環球債市出現了一次小型債災，因為美國聯儲局主席伯南克「出口術」，開始為「退市」（減少買債，甚至沽出手上的債券）作好準備。

　　我已經指出過，聯儲局退市，意味著市場資金減少，即是銀行不再「水浸」，要是的話，借錢就不再便宜了，也就是說，低息周期可能快要結束，接著而來的，就是利息上升的周期。

　　其實，投資債券的最好時機是息口和通脹回落前或回落初期，而現在，正如我所說，是息口準備回升的時候，理論上不是投資債券的最好時機。

　　當然，如果妳這個時候買入債券，而又打算持有至到期，那麼，就算債券價格在妳買入之後下跌，對妳也是沒有影響的，因為妳買入債券的一刻，回報率已經確定了（即是孳息率），但大前提是妳要持有至到期，而發債機構又沒有違約，即是在到期日時妳可以原銀收回妳借給他的本金。