日本再次陷入衰退。直接導火索就是中國消費者對日貨的抵制。日本名義GDP自2007年以來就持續跳水，日本的國債佔GDP的比率已經超過了200%，貿易赤字也成為一個結構性現象。這三重打擊可能最終會導致日元經歷結構性下跌。

 

　　日本名義GDP的增速必須快於國債增速，其財政形勢才是可持續的。實現這一點的惟一途徑就是日元貶值。

 

沉默的低迷

 

　　自從房地產泡沫開始收縮以後，近20年間日本一直深陷在通縮和經濟收縮的泥潭中。1992年其國債只佔GDP的20%，而現在是230%。基本上，GDP總量200%的經濟刺激都無法扭轉經濟形勢。

 

　　現在很少有人會關注日本的問題。金融市場把大量注意力放在了美國問題上。但美國在2007年到2011年間名義GDP增長了7%，2012年很可能再增長4%。日本名義GDP在2012年也就是零增長。2007年至今，美國和日本之間名義GDP增長率的差距已達20%。美國的債務在2012年達到GDP的100%，這種趨勢已是不可持續，日本的債務問題則更為嚴重，債務危機將會比美國更快到來。

 

　　日本問題之所以並沒有引起太多注意，是因為國內儲蓄填補了債務。日本家庭投資國債的傾向是很強烈的。

 

　　另一個緩解因素是日本的平均主義經濟結構。經濟不景氣還沒有演變成就業危機。現在的失業率相對較低，只是降低了大家的工資收入。日本只是把痛苦平均分配了，避免對某一部分特定人群造成嚴重傷害。這就是日本在表面上看沒有衰退的原因。

 

　　日本股票市場在1989年達到了頂峰，1992年土地價格達到了歷史最高。現在的日經指數是1989年的五分之一。一線城市的土地價格下跌了80%。不過，鑒於日本資產價格現在已經很低，其持續衰退主要應當歸咎於老齡化和喪失競爭力。

 

　　老齡化是經濟發展出現的正常現象。隨著人們變得更加富有，教育程度更高，他們的壽命也就更長，生育的子女數目也會減少。日本的老齡化比其他國家更為顯著。經濟衰退的前景導致很多人不敢生孩子。人口下降又加強了蕭條態勢。老齡化是一個自我加強的惡性循環。

 

　　日本的電子產業曾經統治世界市場，但現在每年正在流失數十億美金。日本大多數知名電子企業將會在三年內破產。日本的汽車行業仍然規模很大，且保持了良好的利潤。整個日本經濟都依賴於汽車行業的表現，但其競爭力也在慢慢輸給德國和韓國的競爭者。如果不改變這種趨勢，日本汽車行業將會在接下來的幾年內收縮，從而加速日本經濟的下滑。

 

　　日本其他比較成功的行業也將面臨挑戰。日本在很多機電產品精密零部件的製造方面有很大的優勢。但是中國和韓國正在趕上來。再過10年到20年，日本很難還在這些行業保持強大的優勢。

 

　　日本經濟正在重組為老年社會服務。其國民的平均年齡接近45歲。超過65歲的人群佔總人口的比例為22％，到2050年將達到三分之一。老齡化是重塑日本經濟和政治最強大的力量。

 

　　日本是世界主要經濟體中老齡化最快的國家，給其他國家提供了寶貴的經驗教訓。第一條教訓就是需要政治變革，更重視年輕人，否則，社會就無法對未來投資，從而造成經濟衰退。年輕人負擔過重，也會抑制養育子女的想法，從而進一步增強老齡化趨勢。應當降低投票年齡，由此增加年輕人的選票。

 

　　關注老年人本身並不是一件壞事情。日本的基礎設施，像名古屋的電梯，都在為了適應老年人的需求而進行改造。這肯定是件好事。中國的基礎設施雖然是嶄新的，但並不顧及老年人的需求。新的機場和高速鐵路站的大廳都很大，老年人從一頭走到另一頭需要花很長時間，這對老年人來說很不適用。中國的老齡化過程只比日本落後20年，用這種方式建造基礎設施是非常短視的。

 

　　日本並沒有增加移民來緩解老齡化壓力。相反，日本的老年人依然積極投身於經濟活動。從企業退休之後，老年人經常會從事服務性行業的工作，比如在餐廳收拾桌子，開計程車或者是經營便利商店。這有助於緩解老齡化問題，值得中國借鑒。

 

錯誤的匯率政策

 

　　當經濟面臨不斷增加的競爭挑戰時，維持強勢貨幣是錯誤的，而這正是日本在過去20年裏採取的做法。在日本泡沫經濟的高峰時期，日元兌美元匯率為140，而現在匯率是80；十年前，日元兌歐元匯率為160，現在是100。對於一個競爭力下降的通縮經濟來說，維持強勢貨幣無異於自殺。

 

　　日本的政策制定者常常會辯解說他們不能控制匯率。事實上，日本政府會時不時地干預貨幣市場，以制止日元的暫時上漲。這種干預只是給了投機者從日元上漲中獲利的機會，因為他們的投資頭寸受到這種干預措施的補貼。這一類干預的失敗，造成了日本政府無法控制日元幣值的印象。

 

　　這種看法是完全錯誤的。央行總是可以決定其貨幣價值，只不過通脹會限制央行的能力。日本一直在經歷通縮，根本不用擔心通脹。在通縮的環境裏，增加貨幣供應是正確的，由此導致的貨幣疲軟可以抵消鄰國的競爭壓力，給經濟帶來一些喘息空間。日本不可能不理解如此簡單的邏輯。我們不得不認為強勢日元是刻意為之。我認為有以下兩點原因。

 

　　第一，中國超過日本成為世界第二大經濟體，在日本國內造成了極大的恐慌。經濟規模而不是經濟增長因此成為日本制定政策的主要考慮因素，理由是如果日元貶值一半，日本經濟就會減少3萬億美元，在世界經濟中不再擁有話語權。然而，這種考慮只有在經濟規模的好處可以抵消經濟衰退的影響的時候才是合理的，而我嚴重懷疑現在情況並非如此。

 

　　第二個原因就是日元強勢可以使老年人獲益。隨著日元購買力的提升，退休人員可以提高生活水準，但卻需要由勞動人口為之埋單。由於日本各政黨十分依賴退休人員的政治支持，強勢日元自是情理之中。

 

　　如果沒有財政支持，強勢日元可能會徹底壓垮經濟。佔GDP 200%的國債正是強勢日元的必然後果。只要日本能找到足夠的錢來填補現在佔全部支出40%的財政赤字，這場遊戲就會持續下去。

 

　　過去有一個支持強勢日元的理由是日本可以借此把所有問題留在國內。可能這個政策是錯誤的，但既然日本民眾支持這種，別人也做不了甚麼。可惜這種觀點現在已經站不住腳了。日本最近的貿易赤字說明問題已經發生了質變。日本儲蓄率隨著人口老齡化不斷下降。如果財政赤字不減少，國內就沒有充足的資金來彌補赤字。現在出現的貿易赤字以及經常帳戶赤字很快就會反映日本的儲蓄短缺。外國投資者對日本的看法將會影響其債權市場。外國投資者不可能會買日本瘋狂政策組合的賬。

 

　　如果政府通過增加稅收來收縮赤字，經濟就會進一步下跌，這將會加速經濟的惡性循環。強勢日元和財政赤字之間的微妙平衡將會被打破。接下來可能會發生某種崩潰。

 

最後一根稻草

 

　　與中國的糾紛可能會是打破日本經濟不穩定平衡的最後一個稻草，因為中國是日本企業最大的市場，也是惟一一個正在增長的市場。

 

　　日本的貿易赤字可能會在2013年迅速增長。市場可能會不再把日元當作安全的避風港，而是將其視為結構性疲軟貨幣。這可能會引發巨大的資本流動逆轉，導致日元下跌到低於現在30%至40%的水準，達到新的平衡。

 

　　在日本長達20年的衰退期中，日元幾乎一直保持強勁。金融市場充斥著賣空日元而倒下的英雄。日本的經濟基本面如此糟糕，吸引了大批沒有經驗的投資者賣空日元。因賣空日元而受損，似乎是外匯交易員最基本的從業教訓。經驗豐富的外匯交易員幾乎是本能地懷疑看跌日元。由於美聯儲採取的政策與日本央行類似，現在似乎更沒有理由看跌日元了。

 

　　不過，當前有三個發展趨勢，預示著強勢日元末日的來臨。

 

　　首先，日本企業部門業績每況愈下，很多知名企業可能將會破產。如果它們真的破產了，日本經濟的收縮將會加速，金融危機的可能性將會增加。

 

　　其次，財政狀況達到了某些硬限制。最近的財政刺激計劃規模為GDP的0.1%。簡直小得可笑，根本不可能改變局面。如果政府能夠推出規模大一些的方案，才可能達到一定的效果。事實上，政府減少象徵性的財政刺激舉措，表明不會推出更多的刺激計劃了。經濟刺激無法抵消強勢日元造成的弊端。

 

　　最後，與中國的領土爭端摧毀了日本解決問題的夢想。這個爭端不可能很快解決。一旦中國消費者轉向選擇其他汽車製造商，再回頭可能就會非常困難了。短期內，中國需求下跌將會加速日本的收縮。沒有其他因素能夠抵消這種影響。避免災難的惟一工具就是日元貶值。

 

　　似乎強勢日元的末日就快到了。

 

　　本文獲作者授權，轉載自《財新網》。

 

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