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07/03/2025

【FOCUS】大撒幣「重新武裝」,歐元前景受制結構改革

  左邊是侵侵的涼薄,右邊是普京的強硬,歐洲「大撒幣」2.0再次啟航。不同於2020年夏天,趁新冠大流行借勢打造財政聯盟,祭出7500億歐元(後加碼至8069億)「歐洲復甦基金(NGEU)」,周四(6日)定案的8000億歐元「重新武裝歐洲(REARM Europe)」計劃,融資成本今時不同往日,本周以來兌美元飆升3.9%的歐元,前路未必一馬平川。

 

八千億歐元打造安全有韌性歐洲

 

  槍聲一響,黃金萬兩。自言正置身「最重大和最危險時代」的歐洲,為了抵禦東方「普京大帝」的威脅,展現出驚人決心,刺激德國萊茵金屬、法國賽峰集團、英國勞斯萊斯等軍工股一飛衝天。

 

【FOCUS】大撒幣「重新武裝」,歐元前景受制結構改革

同面對「普京大帝」的威脅,烏克蘭總統澤連斯基成為歐盟峰會座上賓。(AP)

 

  繼英國首相施紀賢上周宣布,到2027年,英國將把國防開支提升到GDP的2.5%(原計劃為2030年提升至2.3%);財政紀律「模範生」德國亦擬令國防開支突破「債務剎車」限制;最新則是歐盟特別國防峰會,一致同意籌集8000億歐元以快速提升防務,打造一個安全和有韌性歐洲。

 

  具體而言,其中包括歐盟向成員國提供1500億歐元貸款,用於國防投資,此外在《穩定與增長協議》加入短期豁免條款,允許成員國無需觸發過度赤字,以在未來四年新增6500億歐元國防投資空間。

 

德國料走出衰退,惟資金成本飆

 

  由防務領銜的歐盟財政擴張如箭在弦,加上候任德國總理莫茨高呼「不惜一切代價」保衛自己的同時,還計劃為翻新升級基礎設施劃撥5000億歐元特別資金,已連續兩年衰退的德國獲高盛、美銀等大行調升未來增長預期,預計到2027年高見2%。

 

  不過,硬幣總有兩面,無論是歐洲「重新武裝」還是德國範式轉移,潛在的大規模舉債推升德國十年期國債孳息錄1990年3月以來最大單日升幅,最新直逼2.9%,並帶動法國、意大利、西班牙等國債息同飆。

 

【FOCUS】大撒幣「重新武裝」,歐元前景受制結構改革

德國十年期國債孳息錄1990年3月以來最大單日升幅,並帶動法國、意大利、西班牙等國債息同飆。

 

  相比之下,德國十年期國債孳息在NGEU計劃揭盅後一年半仍維持負值,意味現時舉債擴支的代價相當昂貴。不過,坐擁最高信用評級、債務佔GDP比率低至約62%,即使預計未來兩年該比例或上升5個百分點,「模範生」高光猶在。

 

臨「大炮」或「黃油」艱難選擇

 

  真正的挑戰恐來自希臘、意大利、法國等高負債國家,三國現時債務佔GDP比率分別達158%、137%、112%,意味其根本難以承受火箭式上衝的債務成本。難怪《外交雜誌》最新文章預言,歐洲恐需以犧牲福利國家為代價,並作出「大炮」還是「黃油」的選擇。

 

【FOCUS】大撒幣「重新武裝」,歐元前景受制結構改革

希臘、意大利、法國等高負債國家難以承受火箭式上衝的債務成本。勢需結構改革。

 

  值得一提的是,2020年由德法牽頭啟動的NGEU,截至去年5月已淨發行5000億歐元債券,本金償還將從2028年延續至2058年,其中峰值將出現在2028年(涉260億歐元),另預計總利息成本高達2220億歐元。

 

  換言之,舊債未還、又舉新債,在以侵蝕財政紀律為代價展現防務雄心的同時,歐洲勢需大刀闊斧結構改革來控制主權信用風險。升勢凌厲的歐元,和歐洲央行最新下調GDP增長預測,到底誰對誰錯?

撰文:金子安

 

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