效率市場假設的例外

　　周二我提及過財務學中一個核心理論「效率市場假設」（Efficient Market Hypothesis，簡稱EMH）。這套理論有多個版本，其中一個是我們不可能準確預測股價的急升或急挫。據說，在金融海嘯發生當日，創立「效率市場假設」的費瑪（Eugene Fama）教授在黑板上寫上「EMH」幾個字母，他認為海嘯正是印證了他的理論。

不能準確預測急升急降

　　說不能預測急升急降，不是指沒有人能頗為準確的看好或看淡經濟前景或股市的長遠走勢，巴菲特的價值投資法便是一個好例子。但股價的急升急挫，必是因為有突如其來影響力大的事故發生，若大家早已掌握相關資訊，自會及早行動決定買入或賣出，當好消息（或壞消息）真的出現後，股價已再無反映，遑論急升或急降。當然，若有人對某公司有不為人知的內幕消息，又或有些末日博士一生都認為有危機即將發生，總有一天他們的「預測」似乎會有「應驗」，這些都不算甚麼準確預測。

　　事物往往有例外，但例外的背後必有原因，需要我們仔細推敲。我自己的投資經歷便遇過這種例子。

　　1987年10月23日美國股市出現「黑色星期五」，道瓊斯工業指數下降23%，我當時是股場新丁，但因積蓄不多，所以損失未算慘重。在其後的幾天中，我注意到亞洲及歐洲次天的股價幾乎都緊跟美股上落，於是悟到一發財大計，使我接著幾年，每年都得到近50%的回報。

美國政府規則 導致時差漏洞

　　美國的互惠基金與香港的不同，每年的管理費只約資產值的1%左右，而且買賣時很多都是零手續費（即所謂的no-load funds），買賣的時間是每天紐約時間的下午四點前。我買賣的都是國際基金或是亞太基金等。就以包括日本香港等在內的亞太基金為例，這些地區與美國有十多小時的時差，我紐約下午四點鐘買賣的價位，是香港十多小時前收市時的價位（港股收市時正是紐約的凌晨）。假如我在接近四點時見到美股急升，我便可預測幾小時後開市的亞太股市也會急升，所以必會把整副身家全數買入亞太互惠基金，而且價格是用十多小時前的舊價買入。在其後的幾天，若美股守穩或上升，便繼續持有基金，若美股下挫則在亞太股市開市前立刻離場。

　　這個方法其後幾年準確性極高，我因此而賺得第一桶金，我不少朋友聽我意見用相同方法也賺得不少。其後我碰到管理其中一個基金的「聯匯之父」祈連活（John Greenwood），問他為何基金的制度有此時差漏洞，供我們有機可乘，他大為光火，說不是他們的錯，而是美國政府有些條例不容許他們補塞漏洞。後來，因為學懂這方法的人太多，基金公司惟有設下規範，阻止此類買賣，大約十年前不少公司更索性終止了這種基金。我們的買賣（我回到香港後已沒有積極交易）想不到摧毀了一種基金。但出現此事，並非市場失靈，而是政府的規則使到市場出現漏洞。

轉載自晴報http://skypost.hk

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