【FOCUS】據協議「內容」還是「執行」？取消關稅中美有排拗

　　「分階段取消加徵關稅」似成中美共識，港股周四（7日）尾盤反彈錄六連升，隔夜美股亦刷新紀錄新高，「恐慌與貪婪指數」續攀升至91的「極貪婪」高位。所謂「魔鬼在細節」，仔細留意中方商務部發言人和美方白宮經濟顧問的說法，取消前提--是根據協議的「內容」，還是根據協議的「執行」？一字之差仍可能失諸千里。

魔鬼在細節，一字之差或失諸千里

　　繼華府暫緩10月15日上調2500億美元中國貨關稅稅率至30%，及大概率同樣暫緩12月15日對約1560億美元中國貨加徵15%關稅，商務部發言人高峰昨首次證實，中美有望取消「已加徵」關稅，消息即時刺激恆指V彈，隨後美股、油銅齊升，美債、黃金大跌。

中美同步、等比率取消已加徵關稅，到底是根據協議的「內容」，還是根據協議的「執行」，一字之差仍可能失諸千里。

　　中方吹風隨即得到美方呼應，白宮經濟顧問庫德洛表示，「如果達成第一階段協議，就將有關稅共識和讓步(tariff　agreements and concessions)。」相比高峰「如果達成第一階段協議，應當根據協議的內容同步、等比率取消已加徵關稅」的說法，美方實際並未確認「根據協議的內容」取消關稅。

　　若回想庫德洛早前「承諾很好，但執行是我們想要的(enforcement is what we want)」，及貿易代表萊特希澤「協議需要可執行性(a deal needed enforceability」的說法，所謂「魔鬼在細節」，中美同步、等比率取消已加徵關稅，到底是根據協議的「內容」，還是根據協議的「執行」，一字之差仍可能失諸千里。

中國買時間，出口西方不亮東方亮

　　儘管多種跡象顯示，中美極大機會達成並簽署第一階段貿易協議，包括就「通烏門」彈劾調查愈來愈不利侵侵、共和黨於傳統票倉肯塔基州的州長選舉中敗北等，但有消息就指，取消對華關稅計劃在白宮內部正遭遇強烈抵制；而美國9月關稅收入達到創紀錄的70億美元（其中來自中國貨的達41億美元），亦可能令侵侵「十五十六」。

　　事實上，市場可能高估了第一階段貿易協議的重要性。按對華大鷹派、白宮貿易顧問納瓦羅的說法，中美最終需要三個階段的協議來結束中國對美國經濟的結構性攻擊；美國前財長薩默思則指，即使有了首階段協議，中美仍然有很多緊張和不確定性，影響全球經濟增長的那些深層次的大問題依然存在，「認為我們距離經濟涅磐只有一個協議簽字儀式之遙是在自欺欺人。」

　　對中國來說，出口轉內需驅動早已是大勢所驅，而從海關總署剛公布的10月外貿數據看，美國實際只排名貿易夥伴第三（次於歐盟、東盟）；即使首10月對美國出口跌6.8%，但同期對歐盟、東盟出口卻分別大增10.4%、16.1%，美元計貿易順差更擴大34.9%。

　　總而言之，在中國就博弈「Buy time」的總思路下，對首階段貿易協議利好不宜過度炒作之餘，對內地經濟的承受韌性也不宜看得過悲。

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