《宏觀銓局－馬桂銓》攀上憂慮之牆

　　《宏觀銓局》５月份環球股市全面反彈，美國標普５００指數領漲，月內漲幅超過６％，緊
隨其後的日本股市及歐洲股市也分別升５﹒３％及４﹒７％，至於亞太（除日本）股市亦上漲
４％（皆以本幣計算）。投資者即使擔憂貿易戰形勢、穆迪下調美國主權債務評級、美國眾議院
通過預算法案導致長債債息上升，甚至質疑美國例外論會否告終，股市依然照升可也，有分析把
這種情況稱為投資者攀上「憂慮之牆」。但與大多數「憂慮之牆」一樣，這堵牆注定是要被攀爬
的。隨著夏季臨近，一系列重要因素或會影響投資者情緒和部署、市場估值，甚至可能會影響消
費者支出和企業盈利。
　
　　儘管市場已將今年美國ＧＤＰ增長預期從年初的２﹒５％下調至１﹒０％，但硬數據（包括
工業生產、零售額、非農業就業成長等實質經濟活動指標）尚未轉為負值。就業數據是每月發布
的第一個重要硬數據。早前密西根大學把消費者信心調查指數向上修正１﹒４個百分點至
５２﹒２，筆者預計軟數據（即來自問卷調查或預期心理的主觀數據）有可能已經見底。在未來
數周，投資者應密切留意疲弱的軟數據會否拖累硬數據一同放緩。若然如此，則市場可能會加劇
波動。
　
　　美國眾議院在５月通過了預算案，雖然仍需參議院通過然後由兩院協調，但聯邦赤字或會隨
之增加。由於美國的資金需求龐大，其融資成本或會上升，促使長期國債收益率進一步上揚。目
前市場預期最終法案有可能於８月初推出。
　
　　儘管國際貿易法院阻止了特朗普政府引用《國際緊急經濟權力法》而徵收關稅的做法，阻礙
了他的關稅大計，並為美國的政策添上不明朗因素，但筆者認為貿易戰形勢可能依然未變。為甚
麼這樣說？因為特朗普政府仍然可以引用其他法例（例如第１２２條和第３０１條）徵收全面關
稅和特定關稅。特朗普表示，如果貿易談判進展欠佳，他將會把歐盟進口產品的關稅提高到
５０％，這說法再次提醒了市場，美國新政府的政策反覆並難以預測。不知何故，筆者覺得特朗
普還未對關稅畫上句號。
　
　　美國首季企業盈利結果異常地出色，在標普５００指數成分股中，迄今已公布業績的公司有
４８８　家，當中有７６％的利潤高於預期，首季盈利亦按年增長１３﹒６％，高於業績初期所
預計的８％。零售和服裝公司業績強勁，反映消費者尚未削減支出。究竟這是因為即將徵收關稅
，需求被提前釋放、還是疫情後的持續反彈？由於免關稅進口商品將最遲在５月２６日前停止，
６月份美國經濟活動必然受到影響。美國企業擁有２個月的數據來判斷它們能否透過加價或與向
供應商施壓來轉嫁成本，抑或要承擔更高成本、造成盈利率下跌。今年次季的財報將會讓我們初
步了解關稅對企業盈利的影響程度。
　
　　自５月股市反彈，美國標普５００指數的估值已重回２２倍水平，上述一列因素將決定估值
能否維持於高位，而我們仍需多看一兩個月的經濟數據，才能確定「關稅之亂」對美國經濟造成
的損失。然而在指數跌破５０００點時，長期投資者（或投資期超過一年的投資者）不妨考慮增
持美國股票。長遠來看，筆者仍然看好美股前景多於其他股市。而對於有意避險的投資者而言，
一個多元分散、投資級別環球債券的投資組合，將有望緩衝部分市場波動。《安聯投資大中華及
東南亞基金業務客戶投資策略師　馬桂銓》
　
＊《經濟通》所刊的署名及╱或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立
場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。