【回顧展望－國金】全球經濟凶兆頻現美元風光不再金價狀態大勇

2018-12-31

　　美元2018年走勢之強殺個市場措手不及，上半年聯儲局不斷收緊貨幣政策，加上美國經濟表現一支獨秀，令美元今年急升近5%。不過隨著美國加息周期接近結束，美元年尾的走勢已是強弩之末，市場預計明年將輪到歐元及日圓發威。

　　高盛認為若明年其他國家亦加入加息大軍，特別是歐元區可能在明年第四季開始上調利率，這將會加快美元貶值。同時美國總統特朗普對弱勢美元的渴求人盡皆知，若他四處辣火頭將匯率納入貿易協議的磋商事項中，以他不擇手段的性格，要達到目標相信並不難，屆時美元只會更加弱勢。

黃金全年只下跌3%。在股市大插的背景下，近乎所有大行都看好金價明年表現（資料圖片）

美元風光不再歐元藉機崛起

　　根據大摩數據顯示，美元目前被高估10%至15%，當美國經濟增長繼續放緩，全球增長步伐將再次同步，變相令之前流入美元資產的升勢倒轉，而因資金流出令歐元及日圓等貨幣會受益。

　　交易商準備迎接2019年美元貶值之際，歐元則被推舉為全年王者之選，瑞銀及德銀等投行一致認同歐元局經濟增長將高於平均水平，而歐洲央行最快或於明年秋季加息，立場可能更為鷹派，同時最重要的是意大利預算風波已告一段落，成功消除一大個不明朗因素，到第四季歐元兌美元料將突破1.2水平。

若順利脫歐英鎊將強勁反彈

　　不過提到歐元區政局，另一大政治危機英國「脫歐」仍然未成功拆彈，英國首相文翠珊早前將國會對「脫歐」協議的投票推遲至1月中旬，但能否通過仍存在極大懸念。英鎊明年走勢全看脫歐局勢發展，一般相信英國「脫歐」明年初仍會拖累英鎊走低，有可能試探1.2美元的低位，但之後在一切塵埃落定後，有理由相信英鎊將在6月時反彈至1.32美元水平。

　　考慮到當前的風險，英鎊面臨的不確定性仍很大，這個預測最終還將取決於英國及歐盟能否達成一項避免硬脫歐的協議。摩通認為，如果「硬脫歐」派人士取代文翠珊當上首相，或者英國無協議「脫歐」，那麼英鎊可能會有5%至10%的跌幅。

避險需求增圓匯或笑到最後

　　傳統智惠告訴我們，當全球市場動盪不安，資金將會流入圓匯作為避險工具。雖然目前圓匯正測試110的關口，但整體升勢受限，最主要原因是日本作為美債第二大金主，並未有在本季債市中進行拋售，這解釋了美元兌日圓匯價為何如此有彈性，但相信這種情況可能不會持續太久。

　　為解決超寬鬆政策多年來損害日本金融機構的盈利能力，日本央行或在2019年上半年上調對十年期日債的目標水平，令美債及日債的息差收窄，變相鼓勵日本投資者將資產帶回國內，導致日圓匯價攀升。當中日圓大好友大摩及德國商業銀行看好美元兌日圓將跌穿100水平，到2020年更會進一步跌至94水平，因屆時日本經濟會好於美國。

供應過剩油價17個月新低

　　短短兩個月油價已從高位跌去近4成，即使油組2018年12月宣布減產，投資者仍然狠心地沽，市場不禁揣測真的是油市供應過多，抑或是石油需求太少所發出的全球經濟增長放慢訊號。

　　雖然油價表現不盡如人意，但並非所以大行都看得太淡，美銀美林認為，隨著季節性需求高峰及美國取消向八個國家的伊朗制裁豁免後，預計明年油市相對平衡，將開始看到市場收緊，並恢復至70美元水平，「有很多因素表明削減幅度已經足夠深，我們將開始看到油價恢復上行，但當然不會見到油價上漲到90美元或100美元水平。」

油組減產成美國增產催化劑

　　12月初油組及其盟友之前開會決定每日減產120萬桶，當時油價曾立即抽升，但很快便無以為繼，不禁令人懷疑油組減產是否足夠，或者還有其他利淡因素存在。花旗認為，2019年油價難突破60美元，更相信油組減產實際上可能適得其反，將會鼓勵美國頁岩油生產商增加產量。

　　美國產量最近已上升至每日1170萬桶，使美國成為世界上最大的原油生產國。花旗續指，油組愈試圖從市場上扣起石油來支持油價，就愈不能限制美國頁岩油供應增加，因美國期油價格要跌至45美元附近才能令美國不增產。

美元升勢見頂料金價轉回勇

　　在股市大插的背景下，黃金今年第四季表現搶回不少分數，全年只下跌3%。近乎所有大行都看好金價明年表現，在中美貿易戰以及美元預期走弱的前提下，黃金價格仍將會受到支撐，2019年平均金價將略為上升至1269美元。

　　另一個支持金價抬頭的因素是人民幣2019年或有更大的上漲空間，因中國當局對於讓人民幣逼近7算水平非常謹慎，因有可能會觸發刺激資本大量外流，為避免這種情況，預計人民幣將在2019年復甦，並改善投資者對黃金的情緒。

表列主要貨幣、商品2018年表現及明年預測

　　在聯儲局放慢加息步伐以及經濟前景陰晴不定，相信美元升勢將無而為繼，相反歐元及日圓將乘勢崛起。至於商品市場方面，油市不確定性相當高、前景未明；而在外圍多個不明朗因素夾雜下，金價則獲大行一致唱好。