聚焦液晶面板 TCL集團輕裝上陣

2019-04-10

　　家電產品及手機電話在國內競爭趨向白熱化，內地巨頭之一TCL集團（深︰000100）踏入今年亦毅然重組，未來業務重心將放在發展空間較高的液晶面板身上。隨著大尺寸顯示屏需求漸增，TCL集團可藉今次重組，成功捕捉液晶面板新一輪上升周期，推動股價發亮。

剝離家電手機提振效率

　　毫無疑問，目前全國風頭最盛的本土電子消費品牌，相信離不開華為、小米及聯想，但上述企業未崛起前，擁有彩色電視、白色家電以及手機產品綫的TCL，相信是全國最暢銷的本土品牌。集團十多年前先後收購歐洲電視商湯姆遜（Thomson）及阿爾卡特（Alcatel）手機，成為當時內地家電企業走出去的先行者。集團旗下亦有多間公司在港上市，包括生產電視的TCL電子（01070）、視頻產品的通力電子（01249），以及去年被集團私有化的手機部門TCL通訊等。

華星光電系內王牌

　　然而，TCL全系最核心的資產，是一直未上市的華星光電。華星是國際領先的半導體面板生產商之一，和南韓三星電子、台灣友達等公司並駕齊驅。環顧全球電視面板市場，截至去年上半年華星光電出貨量位列全球第五。當中對國內一線客戶的電視用面板出貨量，更位列第一。再看重組前的收益分布，華星光電的存在更舉足輕重。由2015年以來，其盈利在集團比重由13%上升至接近四成，較手機及彩色家電等產品還要高。

　　然而TCL過度發展，亦漸漸出現業務繁多（見圖一），產生營運效率，市場估值偏低的毛病。集團年初股東大會通過，把家電、手機等資產剝離予大股東李東生所屬的TCL控股，剩下華星光電為首的液晶面板業務，以及個別金融投資及創投項目（見圖二），定位由綜合家電企業轉移至科技產業集團，吸引市場對集團重新估值。重組除確立華星光電為TCL集團的核心資產，集團的負債率以至盈利能力，都能有一定改善（見圖三）。

　　今次重組的另一特色，是保留了金融投資及創投業務。由於面板主業行情較周期性，金融投資及創投業務的存在可平衡主業的波動。並且可從中發掘新技術及材料，提高主業競爭力。截至去年底，集團創投業務管理的基金規模為93.65億元（人民幣‧下同），涉及108個投資項目，主要圍繞新能源、新材料、人工智能等領域，當中除包括寧德時代（深︰300750）、勝宏科技（深︰300476）等上市企業，還涵蓋部分具備科創板甚至於主板上市潛力的以科技驅動的企業，包括寒武紀科技、無錫帝科、星環科技等。

　　最新一筆投資，為上月以2,500萬美元投資創投基金Sierra。Sierra主力投資雲服務、人工智能機器人、物聯網及網絡安全等領域。透過此投資，TCL可推展集團核心戰略的全球化布局，加快朝高科技產業企業轉型。

面板重迎上升周期

　　長期以來，面板的主要需求來自電視機。電視是家居互聯網（Home Internet）的入口角色，由於其擁有大型屏幕，人的娛樂活動如看電影及運動比賽，以至玩遊戲，帶出來的視覺效果也比手機優勝。智能手機的出現，除展現更多內容，也懂得為家庭觀眾作出內容上的選擇。隨著5G落地，人工智能、物聯網及大數據應用等更普及之下，家庭互聯網將能有更好發展的同時，也可驅動全球電視機銷量繼續上揚。

顯示器趨向大尺寸

　　雖然TCL目前已把重心放在面板上，但其電視機業務規模在小米等互聯網新興勢力包圍下，仍位於全國第一梯隊，因此在面板主業上，應能充分掌握電視用家的需求，製造適用於市場的產品。隨著全球面板技術不斷升級，售價亦不斷下降，大尺寸面板也開始普及。根據中國產業信息網的資料，液晶電視的尺寸已由2013年的38.5吋增至2017年的44吋。TCL、海信及創維的產品平均尺寸，亦超過50吋。

　　電視機向橫發展，同時為大尺寸面板帶來多個新興需求。首先是教育機構以電子白板取代傳統黑板進行教學，內地投放於教育的經費過去10年以年均雙位數的幅度增加，白板面積亦趨向大尺寸化。此外，辦公室會議由投影機改用智能白板，醫院病房及手術室多用智能醫療平板記錄醫生值班及手術狀態等。除了上述趨勢，電競產業發展蓬勃，有關顯示器的需求也呈高速增長，根據Trendforce預測，去年全球電競顯示器的出貨量料按年增加六成至350萬台。大尺寸面板的下游需求，未來數年依然樂觀。

　　惟面板行業行情向來波動，過去數年已經歷過多個上升及下跌周期（見圖四）。內地前年有多間大廠的生產線投產，導致面板價格回落。年初32吋面板售價僅40美元，較上一輪周期底部還要低兩成。然而多間韓企如三星及LG計劃今年起關閉旗下部分電視面板生產線，供過於求的局面有望緩解。國信證券預期，32吋以至43吋面板價格已於近月觸底，並會於今季起出現反彈。TCL重組為以華星光電為核心的面板製造企業，現在無疑是合適時機。

華星產能勢居首位

　　和三星及友達等大廠比較，華星光電的產量及收入俱不及對手，然而其盈利能力（見表）卻冠絕同業。目前華星在深圳及武漢經營及興建7條生產線，參與製造電視面板、手機及視頻產品。當中新落成的生產線規格，主要在65吋以上。預計當它們悉數投產後，集團在大尺寸液晶面板的產能將躍居全球首位。折疊屏智能手機近年興起，集團亦正於武漢建設採用柔性OLED技術的生產線，從而打入國產手機商的供應鏈，招徠更多客戶。年初TCL獲有意擴張電視業務的小米入股，亦促成後者和華星光電的合作機會。