史上最差季結 美股尋底之旅未完?

08/04/2020

  環球疫情續惡化,截至上周五(4月3日),全球新冠病毒確診人數突破100萬宗,當中美國確診人數仍是全球最多,高達24萬宗。疫情影響下,道指首季度累計跌幅達23.2%,創下最大季度跌幅,市場憂慮疫情加劇,經過前周短暫反彈後,美股周中再度下跌,投資者應當如何應對?

 

  市場憧憬政府兩萬億經濟刺激,道指前周急速反彈逾3,000點,惟新冠疫情於美國持續大爆發,白宮預測最新死亡人數將介乎10萬至24萬,言論加劇市場憂慮,美股首季度最後一個交易日仍以下跌結束。截至上周五下午18時,美國確診人數已經超過24.5萬人,逾2.48億居民需留在家中,保持社交距離防疫。當中重災區紐約州,感染人數逾9.3萬人,並且確診數字以每天近萬人高速上升。

 

(iStock)

 

  為緩解疫情對美國經濟帶來的衝擊,早前美國政府通過規模高達2萬億美元的經濟刺激計劃,包括向市民派錢、加強失業保險金、提供醫療資金等,幫助市民及企業應對經濟低迷。然而遠水難救近火,Pew Research Center最新民調顯示,近半美國人認為,疫情將造成個人財務危機;大摩亦預測,美國次季度平均失業率將高達12.8%,一個月前該數字還處於近半世紀低位的3.5%。

 

美股拋售潮恐未完

 

  疫情不見好轉,美股又能否「V形」反彈?美銀美林3月全球基金經理調查亦顯示,由於基金經理投資信心薄弱,市場現時傾向把其他資產轉回現金,現金持有比例由4%上升至 5.1%,此增幅為2001年以來的第四高。

 

  再觀乎各路投資專家近日言論,隨着疫情蔓延,其經濟影響難以預測,美股拋售潮恐未完結。有「商品大王」之稱的羅傑斯(Jim Roders)就預測︰「未來幾年將見到我有生以來最糟糕的熊市」,他認為,在出現極端悲觀情緒後,目前市場的反彈可能會持續一段時間,但由於疫情造成的經濟損失、高債務水平、以及低息環境的三重打擊,市場將面臨再一次崩盤。

 

  「新債王」岡拉克(Jeffrey Gundlach)更直言,美股將在4月進一步下探低位。他將是次股災同1929年、2000年及2007年的情況比較,認為現時標普500指數的走勢與1929年時最為相似,市場在經歷急速反彈後將迎來新一輪更為持久的下跌。雖然很多大行都預測美國經濟將「V形」反彈,惟他認為,這些預測過於樂觀,並強調今年國內生產總值(GDP)仍可保持增長是「極其不可能的」,上月中他曾表示美國經濟將在今年陷入衰退。

 

優質股更具抗跌力

 

  經濟有機會衰退,但投資者也並非全無入市機會,由過往歷史所見,優質股(Quality Stock)通常在經濟周期末端抗跌性較強。全球最大資產管理公司貝萊德,亦在最新公布的投資觀點中,因美股中優質股票的比重較高,上調對美股的看法至「持有」,並強調應透過選持優質股、政府債券及現金提高抗跌力。

 

  甚麼股票可稱為優質股?基金經理和指數公司普遍會通過以下4個標準定義優質股︰盈利能力(如毛利率、淨資產回報率、投資回報率)、穩定性(如盈利變化)、增長(如盈利增長或股息增長),以及財務狀況(如債務/股權比率)。一般來說,高質素的公司能夠持續賺取盈利和維持增長,而且資產負債狀況良好。

  

  AQR Capital創辦人Clifford Asness在其2013年發表的論文《Quality Minus Junk》(質素減去垃圾)中研究美國和其他24個環球股票市場,發現有許多符合上述標準的股票,亦即優質股票,都能夠帶來顯著的風險調整後回報,並因此創造了QMJ因子。

 

  於今年2月初推出市面的Direxion S&P 500 High minus Low Quality ETF(QMJ),正是追蹤QMJ因子。此ETF在沽空50%低質素股票同時,亦會買入150%高質素股份(淨持倉比例150%-50%=100%)。按此組合方法,現時基金的自由現金流率為6.63%,比標指500指數的4.2%為高;ETF的流動比率則為1.77,而標指則只有1.29;至於組合最為看重的股東權益回報率則達35.3%,比標指的14.59%為高,可見該基金不論在負債、流動性及經營效率上皆勝過大市。

 

  現時ETF的五大長倉倉位依次為蘋果(AAPL)、Visa(V)、Mastercard(MA)、強生(JNJ)及寶潔(PG),同時正沽空Home Depot(HD)、JP Morgan(JPM)、波音(BA)、麥當勞(MCD)及迪士尼(DIS)。在是次大跌市中,基金成功跑贏標普500指數︰後者自2月19日記錄高位下跌了27%,前者僅跌20.6%。

 

反彈可看三指標

 

  至於投資者最關心的問題,何時為美股入市良機?普信環球焦點增長股票策略基金經理David Eiswert認為,股市見底通常在經濟停止轉差之際出現,而非經濟或企業盈利數據轉趨向好時,因此關注經濟不再轉差的跡象至為重要,有3個指標能反映經濟狀況將不再轉差,值得投資者關注︰

 

  第一是大規模且無限量的財政與貨幣政策。Eiswert認為各國政府和當局已汲取金融危機的教訓,均計劃推出或已實施大規模的財政支援措施,除此外亦需要低利率的配合,而各國政府均有此意向及能力作出應變。 

 

  第二則是病毒治療與測試的情況。目前仍未有疫苗出現,但中美各國都在加緊研發疫苗和特效藥,強生最新宣布已開發出一種針對新冠病毒的疫苗,最遲可在9月進行人體測試,並有望於明年應用於緊急個案病人。

  

  第三則是感染率見頂,對個別國家而言,疫情見頂的日子尚未來臨,意味更多的限制性措施將會被實施。Eiswert指,感染率見頂與股價見底之間應有強大的相關性,隨各國加强檢疫隔離限制和減少社交接觸,美國的感染率預計在未來數月或將見頂。

 

  惟Eiswert認為,今次衰退與過去截然不同,並不是債務危機,也非正常經濟周期。他建議投資者應關注能迅速恢復的企業,並了解公司的真正價值,以適當部署投資。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

 

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