《缸邊隨筆－石鏡泉》中芯國際（００９８１）值幾多（二）

　　《缸邊隨筆》昨文（２日）筆者是用了個不嚴謹的方法斷估中芯國際（００９８１）值幾多
。昨日國內有估中芯國際的Ａ股ＩＰＯ價在３８至４４元（人民幣．下同），折合是５０港元左
右。中芯股價是否於５０港元止步？
　
　　這就不能斷估，要用上嚴謹的價值評估，要做文抄公。
　
（１）Ａ股ＩＰＯ的招股書披露：
　
　　中芯國際是全球領先的集成電路晶圓代工企業之一，主要為客戶提供０﹒３５微米至１４納
米多種技術節點、不同工藝平台的集成電路晶圓代工及配套服務。根據ＩＣＩｎｓｉｇｈｔｓ公
布的２０１８年純晶圓代工行業全球市場銷售額排名，中芯國際位居全球第四位，在中國內地企
業中排名第一。
　
　　在集成電路晶圓代工領域，全球範圍內有技術能力提供１４納米技術節點的純晶圓代工廠有
４家，而目前有實際營收的純晶圓代工廠僅剩３家。中芯國際曾表示，在下一代技術節點的開發
上，在全球純晶圓代工廠中僅剩台積電和中芯國際。
　
　　今次中芯擬發行１６﹒８６億股新股，預計籌２００億元，計劃分別投入中芯南方正在進行
的１２英寸芯片ＳＮＩ項目（８０億元），先進及成熟工藝研發項目儲備金（４０億元），補充
流動資金（８０億元）。其中１２英寸芯片ＳＮＩ項目是中國大陸第一條１４納米及以下先進工
藝生產線，規劃月產能為３﹒５萬片，目前已建成的月產能為６０００片。
　
＊美制裁中國　中芯不怕揸＊
　
　　中芯國際也提示了不發展的風險。中芯指出，先進工藝一般１到３年往前推一代，如行業龍
頭（不是中芯啊）於２０１５年量產１６納米╱１４納米，２０１６年量產１０納米，２０１８
年量產７納米，２０２０年量產５納米，若工廠的工藝落後未能跟上，則會失市場。
　
　　中芯今時才做１４納米，當然距行業龍頭遠，但由於美對華制裁，中芯產品就一定有市場。
如按行業龍頭的路子，由１４納米至５納米，有５年以上的路子走，中間如有美國阻撓，會要更
長些時間，雞毛當令箭，便可以揸得長時間一些。
　
　　中芯１４納米制程產品２０１９年第四季開始量產，收入為５７０６﹒１５萬元，佔比為
０﹒２９％。
　
（２）有了以上資料就要計價了：
　
　　（ａ）國盛證券６月２９日發布的研報認為，中芯國際收入按製程劃分，成熟製程佔比較高
，收入貢獻佔比較高的主要包括０﹒１５╱０﹒１８微米、５５╱６５納米和４０╱４５納米等
。中芯國際成熟製程由於內地Ｆａｂｌｅｓｓ崛起，２０１７至２０１９年產能利用率持續提升
，盈利能力、產品結構均實現持續改善。先進製程實現突破，公司１４納米已成功量產，預計在
２０２１年某個時刻，１４納米有望達到收入１０％的比重。
　
　　（ｂ）興業證券在６月１６日一份研報中給出了四種潛在估值錨猜測：
　
　　估值錨一，以可比板塊和中國通號Ａ╱Ｈ股溢價推算，潛在估值１９１９億元╱１８５６億
元；
　
　　估值錨二，以科創板半導體公司（剔除頭部三家）ＰＥ、ＰＢ推算，潛在估值２２３１億元
╱２９１３億元；
　
　　估值錨三，以台積電和全球可比公司ＰＢ推算，潛在估值２３５１億元╱５９７億元；
　
　　估值錨四，以與台積電市場份額比值推算，潛在估值２０９３億元。
　
　　今時中芯有５６﹒９億股，會發行１６﹒８６億股，中芯價２８﹒８５港元時，市值為
１５０６億港元。２０２０年首季盈利增３５﹒３％，報９﹒０５億美元，基於以上資料，中芯
國際的：
　
　　（１）７月３日的定價為何？
　
　　（２）７月２２日上市（估計）時會炒至何？
　
　　（３）上市後，ＡＨ股溢價為何？
　
　　（４）上市後，１個月，Ｈ股價為何？
　
　　（５）上市後，３年、５年當做出５納米量產時，Ｈ股價為何？
　
　　每人有每人的答案，目前只有第（１）項較有譜，我有貨，４０＋如何？
　
《資深投資者　石鏡泉》
　
（投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思。筆者會因應市況而買賣。）
　
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