《ＥＴＦ前瞻》感谢今天《经济通》的直播邀请，我把日本央行的政策在梳理一遍，希望可
以为读者更加了解现在日本的宏观环境与下一步事情的发展。
　　正如市场所预期的那样，在３月份的货币政策会议上，日本央行表示以可持续和稳定的方式
实现２％的物价稳定目标已指日可待。会议后决定取消负利率政策、收益率曲线控制、货币基础
的通胀超调承诺以及ＥＴＦ和日本房地产投资信托基金购买。
　　决定取消负利率政策与收益率曲线控制一如预期，预计日本央行将在７月份的货币政策会议
上再次上调短期政策利率，从０﹒１％上调至０﹒２５％。市场认为，鉴于今年春季工资谈判的
强劲成果、工资增长可持续性的加强以及工资与物价之间良性回圈的发展。日本央行，尤其是负
责规划政策决定的货币事务部，似乎对进一步加息持积极态度。
　　尽管如此，日本央行不太可能像美国联储局那样进入激进的加息周期。由于市场估计的名义
中性利率约为１％，因此从中线来看，日本央行在取消负利率政策后可能会多次加息。鉴于市场
的美国团队预测联储局将于６月开始降息周期，以及市场对日本通胀的预测是日本通胀率将从
２０２５年初开始保持在略低于２％的水准，依然在市场的预测范围内，在市场的基本假设情景
中，市场预计加息幅度不会超过＋０﹒２５％，但如果通胀率仍高于市场的预测，那么日本央行
有可能在今年内将政策利率上调至＋０﹒５０％。尽管如此，随着市场估计的名义中性利率接近
１％，以及工资和物价的可持续性不断增强，金融环境依然会保持宽松。
　　尽管日本央行的政策发生了历史性的变化，但为何日圆仍对美元贬值？
　　市场对日本央行的行动讨论已久，其许多变化都已被考虑在内。此外，缺乏超出预期的政策
可能也是日圆兑美元没有走强的原因，外汇市场已经将日本央行货币政策的变化（包括最近的加
息）考虑在内，因此此次宣布并不令人意外。这可能就是为什么在货币政策会议发布后美元／日
圆走势有利于美元的原因。由于日本是唯一一个继续实行负利率的主要国家，也由于公司治理的
变化和长期通货紧缩的退出引起了人们的关注，投资者已经将日本央行行为的详细变化考虑在内
。需要指出的是，市场已经指出了一段时间，美元／日圆的关键因素是联储局未来政策路径的定
价问题。具体到政策利率路径，日本央行政策利率（包括最近的修订）的变化空间有限，例如，
市场预计７月份只会进一步上调１５个基点。然而，联储局政策的任何转变都可能导致政策利率
发生更大的变化。更进一步说，由于美日双方的政策变化，市场预计美日之间的政策利率差距将
持续相当长的一段时间。考虑到这对货币对具有吸引力的利差，这表明很难设想美元兑日圆会暴
跌。
　　另外，联储局在《经济预测摘要》中维持２０２４年减息３次的预测不变。在其他预测方面
，联储局将２０２４年的ＧＤＰ成长率上调了７０个基点，但只将价格前景上调了２０个基点，
尽管１－２月的价格超出了市场预测。美国经济学家认为，联储局将从６月开始，在２０２４年
将政策利率下调１００个基点。也就是说，如果中性利率一直上升到２０２５年，那么政策利率
有可能无法在２０２５年达到我们预测的２﹒５％。鉴于影响中性利率估计的确定性相当缺乏，
联储局在制定政策时需要密切关注即将到来的通膨和劳动力市场数据。
　　假设联储局将于６月开始降息，２０２４年的政策利率将总共降低１００个基点，同时假设
日本央行将在７月升息１５个基点，预计６月底美元／日圆汇率为１４２日圆，２０２４年底为
１４０日圆。现在的汇率大概在１５１﹒４２左右，显示日圆升值的空间不大，但货币政策与宏
观环境的不确定性让日圆有很大的贬值风险，建议投资者密切关注汇率风险，投资日股时记得要
进行货币对冲。
　　祝大家长假期快乐！
《华夏基金（香港）高级经理李星宇》
　
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